新华医疗(600587)年报点评:费用率提升拖累业绩 2016年有望好转

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邹朋/强静 日期:2016-04-18

  业绩低于预期

      新华医疗发布2015年年报:实现营业收入75.54亿元,同比增长20.23%;实现归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比下滑13.97%,扣非后同比下滑28.10%,对应EPS0.69元。

      发展趋势

      期间费用率大幅提升导致利润增长低于预期:2015年公司业绩下滑的主要原因是由于期间费用率的提升。管理费用率提升0.82个百分点,主要是由于公司加大对专科医院投入,医护人员增多,同时公司核心事业部结构调整所致。财务费用提升0.87个百分点,主要是由于公司6,555万美元外币借款,产生了较大金额的汇兑损失。同时由于新版GMP改造基本结束,公司制药装备业务出现下滑,并购的远跃药机和成都英德业绩均未达到并购时业绩承诺。

      目前公司正处于发展的战略转型期:在过去的几年公司通过外延扩张实现了快速发展,但目前看来公司整体业务线有所老化,主要收入所在的制药装备以及医院装备均面临较大竞争,并且行业景气度逐步下降。对此公司也在积极调整发展战略,目前公司成立了三大事业部:体外诊断产品事业部、医疗服务事业部、肾脏健康服务事业部,后续核心发展点在医用耗材和医疗服务,符合产业发展方向。但目前公司业务结构正处于转型期,业绩下滑是转型期的阵痛。

      快速扩张血透业务:公司董事会审议通过了《关于投资血液透析产业的议案》,计划四季度在山东、河南、四川、湖南、湖北等省投资1.32亿元建立血透中心,血透业务进入快速扩张期。公司透析机和透析器有望于2015年逐步投产。同时公司将结合投资医疗服务业务,在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心,开拓血液透析市场。

      盈利预测

      预计公司2016/2017年EPS分别为0.79元/0.99元(下调幅度为19%/13%),同比增长为15%和25%。

      估值与建议

      目前股价对应16/17年EPS分别为35倍和28倍。我们认为随着公司业务的转型,以及国企改革的推进,未来公司经营能够逐步好转,维持“推荐”评级。下调目标价至35元(下调幅度为46%),对应16年P/E为44倍。

      风险

      并购企业业绩不达承诺,商誉减值的风险。