国机汽车(600335)年报及一季报点评：利空出尽 2016年业绩或迎大幅反弹

　　事件：

    　　公司公布2015 年年报及2016Q1 一季报。2015 年，公司实现销售收入641.6 亿元，净利润4.2 亿元，合0.77 元EPS。2016 年一季度公司实现销售收入132.3亿元，净利润1.74 亿元，对应0.30 元单季度EPS。我们预估公司16 年EPS 为1.1 元/股，对应目前股价PE 倍数为15 倍，维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

    　　评论：

    　　1、16 年财务费用将大幅降低，2016 年业绩具备大幅反弹基础。

    　　2015 年，公司财务费用支出共计11.43 亿元，其中利息支出-收入及汇兑损失分别为6.59 及4.47 亿元（14 年同期分别为4.39 及-1.52 亿元）。高负债率的行业属性导致公司业绩与财务费用波动的关联极大，2015 年整体进口车市场库存压力较大加上天津港事件对市场销售端的直接影响，公司15 年营收及利润均受到较大影响。但是，公司16 年1 月完成了公司债券发行，总规模10 亿元，票面利率低至3.5%，低成本融资极大的降低了公司的融资成本，直接体现在公司16 年Q1 财务费用直接降低65%（绝对值较15Q1 降低1.4 亿元，公司同期净利润1.9亿元）。我们认为，债券发行后，公司目前负债率处于11 年以来的最低水平，同时，公司目前的融资结构改善使得平均融资成本也大幅低于历史平均水平。充裕的资金储备、大幅降低的资金成本加上2 季度即将到来的整车销售旺季，我们认为公司2016 年业绩已经具备大幅反弹的基础。

    　　2、转型预期强烈，后市场、租赁业务开始发力。

    　　公司目前战略方向已经开始从纯粹的整车进出口业务向后市场、租赁业务逐步转型。“并购、重组、投资”已经被公司作为后续发展的三驾马车战略，我们有理由相信公司将借力集团资源优势，顺利实现业务升级与转型。

    　　风险提示：进口车市场恢复不达预期。