宝鹰股份(002047)年报点评：海外业务快速发展 持续布局新兴业务

　　投资要点：

    　　公司2016 年4 月14 日晚公告2015 年年报。报告期内，公司实现收入68.54 亿元，YOY+27.33%，实现归属上市公司股东净利润3.35 亿元，YOY+24.79%，实现每股收益0.27 元，YOY+22.73%。

    　　国内和国外业务同时发力，确保业绩高增长。报告期内，国内业务收入65.57 亿元，YOY+22.04%。海外业务收入2.89 亿元，净利润高达6848 万元，净利润占比达20.44%。在公装行业景气度明显下滑的环境下，取得这样的成绩实属不易。

    　　盈利能力有所增强。综合毛利率17.39%，同比提高1.59pct，其中国内业务毛利率从2014 年的15.92%提高至2015 年的16.65%，增加了0.73pct。海外业务33.83%的毛利率进一步提升了综合盈利能力。净利率9.09%，较去年同期降低0.66pct，主要和费用率和资产减值损失上升有关。期间费用率4.21%，同比提高0.55pct。其中，销售费用率同比提高0.05pct，管理费用率同比提高0.56pct，财务费用率同比降低0.06pct。资产减值损失/收入从2014 年的2.13%上升到2015 年的2.96%。

    　　经营性现金流大幅改善。经营性活动现金净流量为3.44 亿元，去年同期为-7.39 亿元。

    　　公司加强了现金流的管理，筛选优质客户、加强催收工程款项，实行项目经理责任制等。收现比从2014 年的0.63 大幅增加到2015 年的0.78。付现比则从0.81 降至0.77。

    　　大力拓展海外业务，收效明显。通过收购中建南方51%股权、收购高安文设计60%股权以及成立印尼宝鹰（持股60%），公司在“一带一路”特别是东南亚地区布局已基本完成。2016 年，公司的两大海外业务平台中建南方和印尼宝鹰将在各自的优势市场进一步开拓市场，承接更多的重大合同项目。海外业务的占比预计将进一步提高。

    　　持续新兴业务布局，享受投资收益，打造“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。截止2015 年年底，公司已累积持有我爱我家21.32%和武汉矽感20%的股权。公司参股我爱我家，涉足家装、建材和家居领域O2O 电商平台。公司参股武汉矽感，涉入二维码技术的互联网领域。并已获得武汉矽感授权，在建筑及装饰材料追溯及溯源及电商业务领域独家使用其二维码系统，提高公司管理效率。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2016-18 年的EPS 为0.41/0.56/0.73 元，CAGR 40%。

    　　给予公司16 年30~35 倍PE，合理估值区间12.3~14.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目整合未达预期，海外项目拓展低于预期。