普邦园林(002663)点评：受益房地产去库存 切入环保等领域积极做产业链延伸

　　投资要点：

    　　维持盈利预测，维持"增持"评级：预测公司枫彩生态16 年贡献投资收益1 亿元，预计公司15 年-17 年净利润为2.14 亿/3.53 亿/3.78 亿元，增速分别为-46%/65%/7%；对应PE 分别为52X/32X/31X。

    　　核心假设：公司主业维持平稳增长，新业务发展符合预期。

    　　有别于大众的认识：（1）公司是园林企业中资产质量高、现金流好、风险控制到位的公司。公司上市以来利润复合增速28.8%，15 年3 季度公司资产负债率仅32%，行业平均59%；公司12-14 年平均收现比为64.5%，行业平均为54.1%；15 年中报一年期以内的应收账款占比达83.4%。15 年三季度公司在手现金8.4 亿元，15 年回款良好，预计在手现金有望持续增加。（2）15 年环保业务转型拉开帷幕。公司15 年通过发行股份收购深蓝环保100%股权，进军垃圾渗滤液处理行业，深蓝环保已先后承接近80 个垃圾渗滤液处理项目，深蓝环保2015-2018 年承诺净利润为3200/4640/6728/9082 万元。预计我国垃圾渗滤液体量15 年将达到1 亿吨，目前我国餐饮垃圾有效处理率不到30%，未来还有较大的发展空间。公司通过收购深蓝切入行业，未来还有望进一步拓展发展空间大、现金流好的环保子领域。（3）地产园林受益于房地产去库存。

    　　地产去库存是“三去一降一补”的关键，虽然一线限购趋严，但是二三四线地产回暖还有很大空间，今年地产销售和新开工超预期的概率大。公司作为地产园林龙头，年初订单已经企稳回升，主业今年有望在风险可控的情况下取得不错增长。（4）受益海绵城市建设和PPP 推进。海绵城市是新基建的重点，根据国务院规划，十三五投资有望达1.43 万亿，其中下沉式绿地、城市湿地等是主要的建设内容，公司市政园林板块将受益于海绵城市的投资。PPP是未来拉动基建投资的主要模式，公司主要优选回款有保障或者运营现金流充足的PPP 项目投资，也将为未来业绩贡献一块增量。

    　　股价表现的催化剂：新业务领域拓展、利润增长超预期等。