泰豪科技(600590)年报点评:军工、电力双轮驱动 外延发展值得期待

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:范海波/刘磊 日期:2016-04-14

事件:泰豪科技近日发布2015 年年度报告,2015 年泰豪科技实现营业收入34.88 亿元,同比增加19.43%;归属母公司股东净利润为0.86 亿元,同比增加46.77%。综合毛利率为15.49%,同比减少了1.64 个百分点;基本每股收益为0.16 元/股,同比增长33.33%。业绩符合我们的预期。

      点评:

       转型成功,聚焦军工和电力两大主业。2015 年泰豪科技确立了以军工装备和智能电力为核心的两大主业,依托内外部研发平台推进技术研发与产业化应用。军工领域,军用电站作为公司基础产业之一,在通信指挥配套电源和军用雷达配套市场中保持领先优势,未来公司将瞄准特殊战场环境需求,研发新一代电站平台;车载通信指挥系列产品面向军方多个部门和各军兵种,报告期内公司在软件集成、隐身抗毁、抗干扰和轻质化等方面提升产品的技术水平,多个型号实现批产。在智能电力领域,泰豪科技主营产品包括电力软件、智能配电产品和智能应急电源,其中电力软件和电源是主要收入、利润来源,特别是电力软件产品利润水平高且公司处于市场领导者地位,未来电力改革将给公司带来更多机会。

       并购优质资产,补强专用车和智能电力业务。报告期内泰豪科技及全资子公司泰豪电源共同出资1.33 亿元收购了龙岩市海德馨汽车有限公司51%股权;全资子公司泰豪国际以0.54 亿元收购莱福士电力电子设备有限公司100%股权;2016年初泰豪科技发行股份购买上海博辕信息技术服务有限公司95.22%股权(资产交易价格为6.38 亿元)并募集配套资金(不超过3 亿元)。海德馨是国内领先的移动应急电源车方案专项服务商,主要产品包括报警车、装备车、电源车、抢险救援照明车等,近四年其电源车产销量位居国内第一;博辕信息面向电力行业提供综合IT 技术服务,业务涵盖系统运维(主要收入来源)、IT 解决方案、大数据及云计算等,在电力信息服务领域具有技术、规模和质量优势。另外,海德馨和博辕信息原股东均作出业绩承诺,海德馨承诺2016 年和2017 年扣非净利润不低于0.54 亿元和0.76 亿元;博辕信息承诺2016 年至2020 年扣非归母净利润分别不低于0.55 元、0.72 亿元、0.93 亿元、1.07 亿元和1.23 亿元。我们认为,报告期内泰豪科技实施资产并购实现了主业拓展,为未来三年业绩增长打下坚实基础。

       在手资金充足,后续外延发展值得关注。泰豪科技2015 年10 月27 日入选中上协军工委国防军工板块名单,现有军工装备产业(车载通信指挥系统、军用移动电站和雷达产品)初具规模,但产品毛利率并不高(2015 年军工装备业务毛利率仅为12.74%)。作为民参军企业,泰豪科技看好我国军工信息化领域的市场机会,重点关注方向如北斗导航、军工通信、雷达技术、网络化智能化装备等等,与公司传统军工产品相比,上述军工信息化类产品技术水平高、市场空间大、 盈利能力强。我们判断,泰豪科技在军工信息化领域有望通过合作或并购的方式加速规模化发展,报告期内泰豪科技通过增发股票、发行公司债和中期票据等方式筹集资金约20 亿元,为后续外延并购准备了充足资金。

       盈利预测及评级:按照最新股本(6.67 亿股)计算,我们预计2016 年至2018 年泰豪科技的归母净利润分别为1.80 亿元、2.50 亿元和2.86 亿元,对应的EPS 为0.28 元/股、0.38 元/股和0.43 元/股。我们维持对泰豪科技的 “买入”评级。

       风险因素:军工体制改革对军品业务影响,体制变革可能导致部分军工装备列装技术调整;实体经济下滑导致用电增速下行,从而影响国家电网固定资产投资规划,导致公司智能电力订单有下滑风险,并购整合进程不达预期。