国机汽车(600335)年报及一季报点评:业绩见底回升 新业务亮点多

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:许英博/陈俊斌/高登 日期:2016-04-14

  投资要点

      年报盈利能力超预期,一季报盈利显著好转,业绩见底回升。2015 年进口车市场骤降24%,公司实现营业收入642 亿元(-29%),净利润4.8 亿元(-44%)。但若剔除4.5 亿元汇兑损失的影响,公司2015 年税前利润基本与2014 年持平。2015 年公司批发及贸易服务业务毛利率达到5.23%,提高2.12 个百分点,盈利能力超预期。公司于2015 年底已经还清所有美元贷款,优化融资结构,2016 年一季度实现净利润1.9 亿元(+16%),盈利显著好转,业绩见底回升。同时,公司加大分红力度,拟每10 股派1.2 元,送5 股。

      创新转型明确为公司发展的核心战略,融资租赁、平行进口有望成为新的业绩增长点。公司年报中明确,未来三年,创新转型将是公司发展的核心战略,通过商业模式创新,开拓全新业务领域,打造新的利润增长点。公司拟新增20 亿元资本金(增发15 亿元+自筹5 亿元)用于开展汽车融资租赁项目。受益于:1、公司控股的超过40 家4S 店;2、建立合作关系的体系外4S 店约500 家;3、国机集团内部资源共享;预计融资租赁业务规模有望快速提升。同时,公司表示争取与跨国公司达成总对总战略合作,加快新、奇、特等小众车型引进,全面推进平行进口业务落地,亦有望成为新的业绩增长点。

      公司在新能源汽车运营、汽车共享业务方面积极拓展,行业稀缺新标的。

      新能源汽车运营方面,公司在华晨宝马之诺、特斯拉等高端电动汽车租赁推广基础上,再次成功与宝马中国开展宝马i3 电动车租赁项目。在国产新能源车领域,公司则尝试与江淮汽车共同推进新能源车租售业务。在汽车共享方面,公司与易到、Uber 等出行平台开展合作,并依托新模式加快网络建设步伐,2015 年在南京、武汉、三亚、宁波等7 个城市建立了分支机构。此外,公司联手“微租车”启动面向天津市场的首个新能源汽车分时租赁项目,“良好微租车”APP 已上线试运营。

      公司是国机集团汽车业务板块唯一上市公司,国企改革空间大。公司在年报中明确表示,作为国机集团汽车业务板块唯一上市公司,将进一步发挥上市公司的平台优势,配合国机集团实施提升资产证券化的战略,通过兼并重组的外延式扩张方式,提升公司未来业绩。随着国企改革顶层设计的出台,公司将适时启动股权激励计划,对公司管理层及核心团队进行长期激励,增强团队的凝聚力及向心力,实现与上市公司收益共享、风险共担,利用改革机遇重塑公司价值。

      风险提示:进口车行业继续大幅下滑;汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期;核心管理层变更等。

      盈利预测、估值及投资评级:维持公司2016/17 年EPS 预测为元,新增2018 年EPS 预测为1.84 元(2015 年EPS 为0.77 元)。当前价元,分别对应2016/17/18 年13/11/9 倍PE。公司业绩见底回升,明确进行创新转型,积极拓展融资租赁、平行进口、新能源汽车运营、汽车共享、二手车、车联网等新业务,有望迎来业绩、估值的双升。结合行业平均估值水平,我们认为,公司合理估值为2016 年20 倍PE,目标价元,维持“买入”评级。