中源协和(600645)点评:细胞免疫龙头隐现 干细胞和基因渐丰富

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨烨辉 日期:2016-04-14

事件:1)免疫细胞治疗线:15年12月出资3000万持有英威福赛60%股权;3月4日定增11亿收购柯莱逊100%股权,4亿补流;4月6日7050万收购并增资浙江赛尚,获得67%股权;4月12日5800万购买血研所CD19和CD33两项CAR-T技术,并500万成立卡替公司负责相关技术临床申报和备案。2)干细胞线:1月26日4129万元增资百乐思生物获得34%股权;4月12日对VcanBio公司增资至1010万美元,并500万美元成立VcanBio转化中心,500.72万美元成立HebeCell公司获得72%股权。3)基因线:50万元成立中源协和基因科技研究所。

    点评:

    1)免疫细胞治疗布局技术储备、生产设备、临床渠道完整的产业链,领先全国。英威福赛:中科院苏州医工所的高山牵头整合欧美资源,与Carl June教授(CAR-T技术的发明者)等合作,致力于新一代细胞治疗技术和产品的研发和标准化,推广CAR-T、PD1、gp96、白介15等临床应用。血研所:5800万购买治疗急性白血病的CD19和CD33两项CAR-T技术,血研所已开展白血病CAR-T治疗几十例,承诺:CAR-T病毒感染效率40%以上,CAR-T细胞扩增效率100倍以上,体外CAR-T细胞与患者白血病细胞体外培养48小时,杀伤率大于90%。浙江赛尚:致力于免疫细胞自动化培养设备二代机、全自动化单核细胞分离设备的研发及在境内外的注册申报,以及对外相关技术服务。已成功研发了全自动全封闭免疫细胞体外培养系统样机5台,以中空纤维管为细胞发生器。柯莱逊:国内传统CIK、NK细胞治疗的龙头企业之一,目前为国内35家医院长期提供细胞免疫治疗技术服务,拥有广泛的临床市场渠道。

    2)干细胞和基因产业链逐渐丰富。现有细胞存储业务国内格局稳定,求做大做深,公司将利用百乐思生物的直销业务经营和渠道,向其客户群提供存储、检测等相关服务。公司成立HebeCell公司,引进卢世江团队专注于纳米蛋白因子缓释制剂项目、诱导产生光受体细胞和视神经节细胞项目开发和研究及相关产品在美国的注册申报,积极布局前景广阔的重编程细胞。基因检测方面已成立天津、顺德、上海医学检验所,开展基因检测业务,且已经在15年贡献业绩,此次成立中源协和基因科技研究所,将从运用目前技术拓展到自我研发技术,引领未来。

    估值评级:公司作为国内精准医疗龙头企业,拥有完备的干细胞上中下游布局,并持续拓展免疫细胞治疗和基因检测领域,外延预期强烈。预计15-17 年EPS 分别为0.53、0.53、0.70 元,对应PE 为82 倍、83 倍、62 倍,维持增持评级。

    风险提示:干细胞政策不确定性,新药审批风险、外延低于预期等。