康恩贝(600572)年报点评:会计处理致业绩下滑 后续有望平稳增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨烨辉/姚艺 日期:2016-04-14

  投资要点:

      事件:公司公布2015 年业绩:实现营收53.02 亿、净利润4.40 亿、扣非后净利润5.17 亿,分别同比增长48.03%、-20.27%、47.92%,EPS0.28 元,低于预期。

      拜特追加对价的会计处理和计提珍诚医药商誉减值致业绩减少,但“恤彤”有望继续平稳增长。公司净利润下降20.27%,主要原因是对子公司拜特追加对价的或有事项在当期进行了会计确认,通过确认当期公允价值变动减少当期净利润2.86 亿元,同时由于子公司珍诚医药业绩不达预期,计提商誉减值准备5,502 万元,我们判断大部分的风险已经释放,16 年受到的影响相对较小。而拜特主导产品丹参川芎嗪注射液通过学术推广加强终端市场开发,有效应对了医院用药模式的变化和招标降价等不利因素,销售量同比增长4.35%,收入超过6.5 亿元,预计实现并表利润3.5 亿左右,16 年预计将保持5-10%的稳健增长。

      制造主业营收增长10%左右,利润保持平稳。具体看,主要品种奥美拉唑肠溶胶囊/注射剂型销售量分别增长约10%、115%,合计营收超3 亿,增长快速;天保宁系列银杏叶制剂产品营收超2 亿元,增长约45%;阿乐欣(注射用阿洛西林钠)年销售收入超2 亿;肠炎宁年销售收入超3 亿,在消化道系统疾病的中成药治疗市场中占据重要地位;前列康牌普乐安片/胶囊通过营销整合,渠道梳理,聚焦资源,恢复性增长近40%;珍视明系列产品在电商平台实现销售额5600 多万,同比增长103%。

      未来公司将继续强化核心品牌,推进精准学术营销,预计公司今年主业仍将保持10%左右稳健增长。

      公司将继续构建“互联网医+药”产业体系。公司通过投资参股上海鑫方讯、上海可得网、浙江检康及芜湖圣美孚等企业,布局互联网大健康服务体系,我们预计未来公司还将沿着“互联网医+药”持续进行内部整合和外延拓展。

      估值评级:我们预计16-18 年EPS 分别为0.39、0.45、0.51 元,对应PE 分别为27、24 和21 倍,考略到公司主业有望保持稳健增长,且继续整合资源推进互联网大健康,存在外延预期,维持公司增持评级。

      风险提示:招标政策不利影响,市场竞争日趋激烈。