兴源环境(300266)季报点评：综合环保服务商雏形初现 百亿PPP订单带来高业绩弹性

核心观点:

    中艺生态并表一季度业绩大增超200%,奠定全年业绩高增长公司2016 年一季度业绩预告,归母净利润3809.6-4150.7 万元,同比大增235%-265%,主要系中艺生态本期并表所致(2016 年1 月并购完成)。根据中艺的业绩承诺,中艺生态2016-2017 年扣非后净利润承诺为11500 和14375 万元,有力的保障2016 年业绩的大幅增长。

    外延并购布局全产业链,积极转型综合环境服务商

    近两年以来,公司通过一系列并购,初步完成大环保全产业链综合服务商平台的构建。其中2015 年收购中艺控股(100%)完成生态修复和园林工程的布局;受让银江环保科技股权(51%),获得水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权(35%)并增资,布局环保信息化;投资设立兴源节能子公司(65%)进军有机废气回收领域。2016 年收购河北鸿海环保股权并增资(51%),布局水质监测设备。各子公司业务板块内生增长动力强劲,同时又具有较强的协同效应,特别是在综合性PPP 项目竞争中。

    高额PPP 在手订单充裕,关注G20 带来的治理需求释放

    公司结合大环保全产业链的总包优势和较强的资金实力,近年来与各地政府签订了多个大型框架性综合治理协议。截止2016 年3 月,公司累计在手订单已超百亿,近期中标国内首批 30 个财政部PPP 项目之一的九江市柘林湖湖泊生态环境保护项目(含运营报价24.12 亿元),凸显公司拿单实力。高额订单为公司业绩弹性奠定基础。同时公司所在杭州市是G20 的召开地,16 年环保治理需求较大,且极为迫切,区域订单释放值得期待

    受益于PPP 落地加速业绩弹性高,给予“买入”评级

    预计公司15-17 年EPS 分别为0.24 元、1.16 元和1.54 元,对应PE 分别为167 倍、35 倍和26 倍。我们预期16 年PPP 项目进入落地期,特别是公司所在杭州是G20 召开地,以环保为核心的治理需求更为迫切。公司超百亿在手PPP 订单将加速兑现、推动业绩持续高速增长,公司业绩向上弹性较大。给予“买入”评级,关注增发进程(募集资金6.626 亿,证监会已核准)。

    风险提示项目进程不达预期,外延拓展不达预期。