天润控股(002113)点评：收购点点乐 全面转型手游研发与运营业务

投资要点:

    公司积极推动业务结构调整,传统物业租赁业务营收净利下滑,积极向移动游戏领域布局。2015 年公司主营收入为物业租赁,该业务收入稳定,全年实现主营收入1,651.02 万元,同比下降1.66%。但因公司非公开发行费用较上年同期增加、城镇土地使用税地段等级税额标准调整导致土地使用税较上年同期增加较多、转回确认的递延所得税资产,使得盈利较上年度有一定下降,归属于母公司所有者的净利润-438.82 万元。

    转型移动网络游戏的研发及运营业务行业,取得阶段性成果。2015 年是公司进行产业转型、调整产业结构的破冰之年,在确保物业租赁收入稳定的前提下,公司积极向文化传媒、互联网、网络游戏等方面进行实质性的转型。2015年公司拟以定增募资现金购买上海点点乐信息科技有限公司100%股权,使之成为公司全资子公司。发行方案已于2016 年2 月获得证监会核准批复,预计2016 年完成。点点乐承诺在2015~2017 年实现扣非净利润不低于6500万元、8125 万元和10150 万元。公司将正式转型为移动网络游戏的研发及运营业务,预计16 年将成为公司手游业务全面爆发的一年。

    继续发挥上海点点乐在女性细分市场的研发、运营优势,为公司整体发展战略奠定基础。点点乐在2010 年成立之初便专注女性手游,自主研发和独立运营能力较强。其主打产品《恋舞OL》的用户留存和ARPU 值领跑国内女性手游市场,并在港台、越南、泰国、印尼等东南亚国家上线运营,至今仍是该细分领域业绩翘楚。公司将借助并购契机,扩大点点乐的行业影响力和市场影响力,帮助点点乐开拓海外市场,为上市公司的整体战略奠定基础。

    将致力于主营业务,坚定布局互联网文化产业,打造同时覆盖国内外市场的综合性互联网文化领先型公司。未来几年,通过不断整合优质资源,逐步构建和完善产业布局,将公司打造成集内容创新、市场推广、文化传播于一体,且能同时覆盖国内和国外市场的综合性互联网文化领先型公司。未来经营计划:1)建立具有国际视野的管理团队:2)加强内容研发和运营能力(收购游戏研发和运营公司);3)完善产业链布局(收购互联网传媒公司);4)着眼全球(海外收购和业务发展)。

    盈利预测:收购点点乐事项已通过证监会核准批复,预计2016 年将实现业绩并表,在此基础上我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.69 元、0.87元和1.11 元。再参考同行业中,富春通信、昆仑万维2016 年PE 一致预期为26.32-66.28 倍,转型期内公司未来持续并购的预期强烈,我们看好公司全面向手游研发和发行业务的转型,盈利能力有望进一步提升,我们给予公司2016 年55 倍估值,对应目标价37.95 元。首次覆盖给予买入评级。

    风险提示。转型不及预期风险,经济下行风险,政策风险、经营风险等。