南宁糖业(000911)点评：制糖成本上升致一季度业绩下滑 未来公司将受益于糖价上涨

事件描述

    南宁糖业公布2016 年一季度业绩预告。

    事件评论

    2016 年一季度预计亏损1.1~1.2 亿元,同减623%~670%,每股收益-0.37~-0.34 元。

    制糖成本上升及销售毛利下降是公司一季度亏损主因。2015/2016 榨季,甘蔗收购价为450 元/吨,比上榨季上涨50 元/吨,16 年一季度南宁白砂糖现货价5232 元/吨,同增11.2%,环增0.8%。我们预计,公司平均制糖成本将上涨21.3%至5208 元。同时,因机制糖销售毛利下滑8.09 个百分点至2.7%和产糖成本上升,公司放缓销糖节奏,致白砂糖销量减少至5.69 万吨,影响整体业绩。此外,去年同期公司收到资源综合利用退税和储备糖贴息4169 万元,而今年未获该项收益,加剧业绩下滑。

    我们看好公司未来发展前景,主要基于:(1)糖价上涨有望提振公司业绩。16 年一季度南宁白砂糖现货价同增11.2%,环增0.8%,且15/16榨季主产区甘蔗种植面积和产量双双下滑使国内食糖供给持续收缩。我们预计15/16 榨季供求短缺90 万吨,食糖均价5800 元/吨,高点6000~6500 元/吨。基于此,我们测算16 年公司吨糖盈利为316 元,高点可达389~572 元。(2)外延并购落地,产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂,白糖年产能合计增加20 万吨至90 万吨,离“百万吨产能,百亿元产值”的目标更进一步,规模经济效益凸显。(3)“双高”基地建成,提高种植效率。公司的7.32 万亩“双高”(单产由5 吨/亩提高到8 吨/亩,糖分由12%提升到14%)糖料蔗基地已建成,种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

    给予“买入”评级。我们预计公司16、17 年EPS 分别为0.56 元和0.61 元。给予公司“买入”评级。

    风险提示:糖价上涨不达预期