全通教育(300359)年报点评：并购卡位 外延扩张构建完善业务群 业绩持续向好可期

　　投资要点：

    全课网2.0 与全课云业务收入大幅增长，打造业绩内生增长新引擎。公司公布年报称，报告期内实现营业收入4.39 亿元，同比大幅增长127.97%；实现归母净利润9360 万元，同比增长108.56%，每10 股转增15 股，高送转政策凸显管理层对未来业绩增长信心。公司业绩的大幅增长主要源于公司自有平台全课网和全课云业务收入的大幅增长。截至报告期末，全课网共覆盖约1.6 万所学校，服务学生数同比增长705%。在公司原有校讯通业务增速放缓的背景下，我们认为全课网将成为公司未来内生增长的新引擎。

    并购卡位优势明显，外延扩张构建完善业务群，看好全渠道服务体系巩固扩大业务基础及优势。外延并购多家渠道类公司，卡位校园入口，进一步提高公司市场份额；业务从单一的家校互动基础业务逐步发展到全课云、全课网等业务，构建家校互动升级业务群、E-Saas 业务群、学科升学业务群及继续教育业务群四大业务模块，形成了覆盖校内外多场景、涵盖学校、教师、家长及学生等B 端、C 端主体的业务服务体系。更值得一提的是，公司的全渠道服务体系（300 多名线上的教师助手、家庭助手，和1000 多名线下的渠道服务人员）支撑业务群的高效协同发展，坐享我国教育产业发展红利。

    高连接“享”开放，E-Saas 业务群前景广阔，看好其强大的入口锁定作用，为在线教育业务强势导流。公司率先适应教育即服务的本质，抓住服务价值满足多元需求，顺应Saas 化的行业趋势。针对移动互联及数据融合趋势，公司推出该业务将打破学校的教育信息化孤岛并降低学校教育信息化的成本。公司强大的全渠道服务能力无缝嫁接，保障E-Saas 业务快速扩展及持续增长；此外，该业务强大的入口锁定作用，为TO C 业务夯实牢固基础，将促进TO C 业务的快速发展。公司服务覆盖学校及学生数众多，业务基础牢固，未来爆发潜力巨大。

    看好公司用户流量获取能力的大幅提升，未来业绩弹性大。公司于年内推出了旗下的智慧教育平台“全课云”，该产品全面地覆盖了整个教学的场景，意在打造完整的智慧教育生态圈。相较于 “全课网”主要针对C 端提供服务，“全课云”主要针对B 端提供服务，是前置于“全课网”的流量入口，因此“全课云”与公司现有产品体系具有较高的协同性。看好公司未来通过“全课云”产品迅速地批量覆盖学校，更快地积累更多的用户，夯实未来变现的基础。我们相信用户流量的大幅提升将为公司带来极大的业绩弹性。

    　　盈利预测。公司是国内K12 线上教育龙头公司，业务专注于教育领域，具有一定的稀缺性。未来三大看点：1）产品不断升级，看好未来公司“全课网”用户数和ARPU 值的提升，大幅增厚业绩。2）E-Saas 亮点巨大，构建公司开放、共享业务生态，深入挖掘教育服务巨大市场空间。3）全渠道服务体系支撑业务群高效协同发展。4）未来持续外延发展预期强烈，在巩固原有业务优势的同时，继续做大做强业务群。基于我国在线教育产业未来的巨大发展空间以及公司业务板块之间的高度协同性，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.93 元、1.56 元和1.88 元。考虑到公司将迈入流量变现快车道，未来将继续深入在线教育布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，转型在线教育的立思辰2016 年PE 一致预期为72.28 倍，软件信息服务行业的朗玛信息2016 年PE 一直预期为104.94 倍，我们给予公司2016年95 倍估值，对应目标价88.35 元。首次给予买入评级。

    　　风险提示：转型不及预期风险；盈利能力下降风险；经济下行风险。