中天城投(000540)年报点评：区域龙头业绩佳 转型加速显成效

投资要点:

    地产销售贡献公司业绩,有效融资改善财务结构。2015 年,公司房地产开发与经营收入达到148.9 亿元,占营业收入96.8%,完成合同销售额192 亿元,同比增长3%。公司净利率和毛利率均明显提升,分别为17.0%、35.4%,同比增长2.9 个百分点和4.2 个百分点。同时,公司通过发行中期票据和公司债券共募集资金60.6 亿元,完成定向增发募集30 亿元,极大优化了公司财务结构,资产负债率由82.4%降低至76.6%,短期偿债指标亦稳步提升,财政状况明显改善。

    公司坐拥大量土地储备,地产板块实现升级创新。目前公司在贵阳拥有土地储备1114.6 万平方米,占规划总面积的98.6%。未来方舟、贵州国金中心中心的开发有望持续提高公司房地产销售额。公司15 年提出“开放性房地产”发展理念,拟设立地产投资基金,同时依托“互联网+”和电子商务模式盘活存量地产资源,扩大地产销售规模。

    积极布局业务转型,“大金融+大健康”成果显著。公司2015 年积极推进“大金融、大健康、特色精品地产”的转型发展战略。在大金融领域,以贵阳金控为主体,初步形成“基金业-证券业-保险业”的金控链条。在大健康领域,已成功与四川医科大学签署战略合作协议,后续将出资30 亿元设立大健康产业投资。我们认为,未来公司有望在“大金融”业务开展、“大健康”资源整合方面持续有所建树。

    投资评级与建议。依托区域经济发展的后发势头,加上属于贵州唯一一家房地产上市公司,公司房地产销售稳步增长。同时公司财务结构明显改善,目前已加速落实向“大金融”及“大健康”转型的发展战略。我们预测2016-2018 年公司EPS 分别为0.74、0.99、1.34 元/股,可比公司估值为12X。由于公司向“大金融”及“大健康”两大领域转型效果显著,给予公司10%的溢价,对应2016 年13X 的PE,对应目标价为9.47 元,给予“增持”评级。