高乐股份(002348)年报点评：汇兑收益增加贡献利润 推动向儿童产业的升级

　　一、事件概述

    　　公司公布2015年年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.14亿元，同比下降0.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长21.96%；实现基本每股收益0.12元；拟每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股1股（含税），且每10股转增9股。

    　　二、分析与判断

    　　汇兑收益大幅增加提升利润空间，盈利能力大大增强公司2015年营收同比下降0.62%，归母净利同比增长21.96%。报告期内，公司不断拓宽销售渠道，扩大销售区域，国内市场销售量大幅增加，整体销量较上年增长20.13%；但由于市场竞争激烈形成了低价生存策略，公司营收略微下降。而公司利润大幅增加的主要原因是2015年下半年汇率变化使得汇兑收益增加。

    　　报告期内，公司盈利水平大大提高，毛利率同比提高1.30pct至30.07%，净利率同比提高2.50pct至13.48%。公司盈利能力提升的主要原因为：1、通过加强管理降低了生产成本；2、汇兑收益大幅增加；3、毛利率较高的国内市场销售占比提高。

    　　费用控制良好，汇兑收益大幅增加拉低期间费用率报告期内，公司费用控制良好，销售费用率上升0.04pct至7.67%，管理费用率上升0.40pct至10.37%，财务费用率下降2.95pct至-5.26%，期间费用率整体下降。报告期内，由于销售费用较上年减少幅度低于营收下降幅度，因此销售费用率略微上升；其中，公司的商场服务费、电商软件服务费以及销售赠品费减少较多，但同时员工工资以及运输费增加较多，因此销售费用整体小幅下降。本期管理费用增加的主要原因是工资福利费和研究开发费增加较多。财务费用的变化则主要是由于下半年汇率变化带来的汇兑收益大幅增加所致。

    　　设立产业并购基金，服务于幼教发展和主业延伸报告期内，公司将教育领域和玩具主业延伸领域确定为产业并购的方向：投资1.8亿元与中云辉资本共同设立产业并购基金，规模不低于10亿元；并与5家标的企业签订了排他性协议或投资意向协议。通过产业并购基金的设立，公司能够更好地抓住我国儿童产业、K12教育及互联网等行业大力发展的市场机遇，服务于公司业务的横向拓展和纵向延伸，从而在上述领域整体布局储备更多并购标的，进一步提高公司的业务开拓能力和核心竞争力。

    　　与幽联技术共设子公司，人工智能助力产品升级2015年10月，公司与幽联技术合作设立子公司，以深耕主营玩具业务。幽联技术拥有强大的技术优势，不仅掌握了机器人人工智能的全部核心技术，拥有“48项专有技术”；还掌握了世界上最领先的知识地图技术，有望实现机器人自动诊断孩子的知识点掌握能力并引导孩子掌握相关知识点，从而带来全球在线教育的革新。通过与幽联技术的合作，公司将获得强大的软件力量，推动公司从传统的硬件玩具向智能玩具转型，让玩具横跨传统玩具和教育娱乐两大领域，从而实现公司产品结构升级，提高产品的市场竞争力。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们看好公司未来人工智能玩具的巨大发展空间以及向教育行业转型将带来的良好发展前景，预计公司2016、17年能够实现基本每股收益0.13、0.15元/股，对应2016、17年PE分别为108X、95X。首次给予公司“强烈推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、汇率波动加大；2、市场竞争加剧。