张江高科(600895)年报点评:“双创”龙头标的 打造一流科技投行

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/谢盐 日期:2016-04-12

投资要点:

    事件。公司公布2015 年年报。报告期内,公司实现营业收入24.2 亿元,同比下滑19.4%;归属于上市公司股东的净利润4.82 亿元,同比增加10.5%;实现基本每股收益0.31 元。公司拟每10 股派发现金红利1.20 元(含税)。

    2015 年,公司租售下滑使得公司营收减少19.4%,公司应收款坏账冲回及投资收益增加使得净利润增加10.5%。公司2015 年年报披露:2015 年,公司实际完成房地产销售收入168664 万元,减少10.9%。公司实现房产租赁收入58172 万元,减少8.93%。报告期内,公司设立基金管理公司-江浩矩鼎投资管理公司,计划以其作为股权化基金管理平台,积极寻求区内外可开发提升的物业资源。2015 年,公司实现投资收益6.72 亿元,同比增长38.68%。2015 年,公司以“创业服务业集成商”为定位,以895 创业营集聚创新资源,使之成为打造创新创业资源集聚整合平台的重要抓手。公司明确了科技投行的发展方向,着力打造科技地产商、产业投资商和创新服务商的“新三商”战略。

    2015 年,公司收回张江技术创新区内部分土地房产,更高产业能级的二次开发陆续正式启动。2015 年9 月,公司10%股权划转至浦东科创集团,公司国企改革进程启动。2016 年4 月,公司拟以“股+债”形式投资上海瑞善投资管理合伙企业(有限合伙)。2016 年以来,公司加大了科创投资力度,包括增资七牛控股、投资微装公司和科创基金。2016 年,公司预计实现全年主营业务收入21 亿元,力争使公司2016 年房地产经营利润不低于上年同期水平。

    投资建议。受益上海科创中心建设,产业投资增长空间大,维持“买入”评级。目前,公司全资子公司浩成创投投资额为19.73 亿元,上市公司直接投资的长期股权投资额为12.87 亿元,两者合计股权投资额32.60 亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一,且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力,我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的6 倍,即公司创投业务权益增加值为195.62 亿元。由此,可知公司NAV 是464.3 亿元,对应RNAV是30 元。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别是0.39 元和0.48 元。截至4 月11 日,公司收盘于21.02 元,对应的动态市盈率分别为53.9 倍和43.8倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江,公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索,园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE 投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即30 元为公司6 个月的目标价,维持公司“买入”评级。

    风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。