金杯电工(002533)深度研究:成长中的三元锂电BMS+PACK新龙头

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:洪荣华/王浩/庞钧文 日期:2016-04-12

投资要点:

    维持“增持”评级 ,上调目标价至15 元。作为被市场忽视的动力锂电PACK+BMS 核心供应商,在技术水平、客户拓展及新能源汽车产业链布局均超预期。上调2016-2018 年EPS 预测至0.40/0.60/0.88 元(此前为0.40/0.52 元),参考同行可比公司,考虑公司成长性,给予2017 年25 倍PE,上调目标价至15 元,维持“增持”评级。

    大牛领衔,技术水平国内领先。公司拥有国内领先的BMS+PACK 技术,核心技术骨干来自科力远、比亚迪,技术水平得到三星SDI 高度认可,核心技术指标国内领先,成立仅数月就打入国内众多整车厂供应链。

    下游客户快速拓展,主攻的物流车和乘用车爆发力强,产能扩张加速业绩弹性大。下游客户以物流车和乘用车为主,是新能源汽车爆发式增长的主要车型。上游三星电芯产能充足,其他18650 电芯厂商产能扩张积极,电芯足够公司扩产。预计公司产能扩张和业绩弹性有望再超预期,2016-2018 年产能将达到0.9、2.5、3.6GWh,预计出货量0.4、1.2、2.5GWh。布局新能源汽车租赁运营,和政府合作数千充电桩正在布局中,后续还有电机电控等新业务。公司本部已经尝试众泰云100 的乘用车租赁运营,2016 年计划布局2000 辆新能源物流车和乘用车运营,有望显著增厚净利润。同时和政府合作布局数千充电桩,初期服务自身运营车辆,后期对外提供充电服务。后续电机电控、冷链及外延并购等值得期待。

    催化剂:物流车进入补贴目录、新客户订单签订、外延并购落地

    风险提示:物流车进入推广目录进度不达预期、新能源汽车安全性事故