川仪股份(603100)年报点评：在行业变革和国企改革双重大潮中寻求机会

　　事件：公司发布年报，2015年共实现营业收入31.6亿元，同比下降7.5%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降12.4%。

    　　点评：1、从公司的收入和净利润来看，公司2015年业绩低于我们之前的预期，主要是因宏观经济和结构调整影响，公司业务出现不同程度下降，其中进出口业务收入下滑较大（-35.7%），主要是由国外客户如Honeywell等需求下滑所致。从订单结构来看，与上年相比，公司工程配套、电力、公用及环保等领域订货增长，市场结构分布中，工程配套、煤炭及化工、电力和石油天然气等占比靠前，冶金、轻工建材等领域受影响较大业务量下滑。从业务的地区情况来看，西部地区的营收下滑较大（-29.1%），主要是西南地区进口业务、市政交通业务减少所致。从经营性现金流来看，公司2015年经营活动产生的现金流量净额为1.56亿元，比上年同期增加1.1亿元，主要是公司大货款催收力度，同时合理控制经营性现金支付产生成效。作为老牌大型国企，公司通过进一步加强营运管理和成本控制，比如在期间费用等方面再下工夫，还会有更大的内在价值发掘空间。

    　　2、公司产品结构逐渐向集成总包服务商转变。为了应对需求萎缩、竞争加剧的不利影响，公司也是不断优化市场布局，着力发展工程总包、系统集成业务，提高大型成套工程项目自配率。2015年毛利率27%，比上年同期增加1.8个百分点，主要就是系统集成总包服务能力提高从而成本结构变化所致。从未来战略来看，公司将致力于由生产制造型向服务制造型转变，进一步做优做强做大工业自动化控制、轨道交通自动化、环保装备等产业板块。

    　　3、此外，国务院副总理马凯4月8日主持召开国务院国有企业改革领导小组第十八次会议再次强调了国企改革的重要性、迫切性和支持力度，而重庆作为直辖市一直冲在全国前列，截止目前涪陵榨菜、建峰化工、中国嘉陵、渝三峡A均已停牌，四联集团也有国企改革的预期公司作为集团唯一的上市公司，市值小，预期强烈。

    　　盈利预测及评级：公司为国内仪器仪表综合型龙头，考虑宏观经济影响，我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.48元、0.54元，对应PE分别为33倍、30倍、26倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、传统下游市场需求持续走弱的风险等。