北巴传媒(600386)调研报告：具备资源、需求支撑的充电桩运营龙头

　　投资要点：

    　　政策支持提速充电桩基础设施建设。国家层面剔除“十三五”阶段充电基础设施发展的总体目标以及分区域和分场所建设的目标与路线图，同时，也从财政补贴、奖励的角度鼓励各地方政府加快新能源汽车的发展和充电基础设备的建设。但目前与新能源汽车增速相比，充电桩的数量远远落后于行业的发展。影响充电桩建设的主要有三个原因：（1）充电桩建设涉及利益主体诸多，不易协商；（2）商业模式还不成熟：充电设施运营商受回收期长、投入成本高、盈利模式单一等因素影响，短期内无法盈利；（3）充电标准不统一：

    　　中国在电压、功率等电动车关键部位的技术参数方面并没有统一标准，充电桩规格与新能源汽车规格的不适配。

    　　北巴传媒是具备资源和需求支撑的充电桩建设及运营龙头。通过合资公司的设立平衡场站提供方、电力基础设施提供方和技术维护方三方利益，并且拥有稳定的北京公交车客源和完全一致的充电标准：1）北巴传媒、协鑫瑞通和华商三优共同成立隆瑞三优新能源汽车服务有限公司，北巴传媒主要负责提供充电桩建设场地，协鑫瑞通则提供技术支持，华商三优背靠国网电力，协助电力设备改造；2）现阶段盈利主要来自于充电费和服务费，目前收费标准为电价0.8595元/度的标准收取电费、充电服务费为每千瓦时收费收取当日本市92号汽油每升最高零售价的15%，每度电可获收入约1.69元，预计与北京公共交通控股（集团）有限公司充电桩合同务在2016-2018将会分别带来2.13亿、5.33亿及8.00亿的收入。

    　　原有业务维持稳定，盈利仍有增长空间。就广告业务而言，北巴传媒手握北京公交旗下公交广告资源，拥有高客流量。双层巴士的推广和"通州副行政中心"建设对公交线路的需求将提高了公司有效广告面积。与4A公司合同将于2016年到期，若未来合作模式不变，合同价值将增加。公司驾校业务集中于北京，得益于北京地区驾校培训较高的客单价和较高人均汽车保有量，营收状况仍然稳定。若对标东方时尚估值水平，存在估值修复空间。

    　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2016-18年EPS分别为0.56、0.61和0.70元/股，其中传统业务板块2016-18年EPS分别为0.50、0.46、0.47元/股（其中2016年0.50元/股中包含约0.08元/股处置明晖公司投资收益），新能源业务板块2016-18年EPS分别为0.06、0.15、0.24元/股。我们认为后续盈利预测存在进一步上调空间：1）传统业务板块媒介资源具备量价提升空间进一步提高盈利水平；2）未来基于传统媒体战略转型进行外部并购有望总体提升利润水平；3）新能源充电桩业务预测相对保守未来超预期空间较大。我们给予公司传统业务板块16年30倍PE，对应市值60亿，新能源充电桩业务板块2016-20年对北巴传媒利润贡献分别为0.23、0.61、0.95、1.27、1.59亿，我们给予40亿市值空间，对新能源业务2016-20年PE水平分别为175/66/42/32/25。我们认为公司6个月合理股价水平为24.8元/股，对应市值目标为100亿，尚有45%空间。