中航地产(000043)深度研究:中航工业VR产业重要载体:成都航空大世界落地开工

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:刘志平 日期:2016-04-08

投资要点

    成都航空大世界已落地,预期增加约46 亿元市值

    预期项目整体占地约2500 亩,其中主题公园占地约1050 亩。参考欢乐谷方特大世界等主题公园入园率,预期航空大世界2018 年建成后每年将吸引游客约360 万人次,参考成都欢乐谷2016 年200 元/张的门票价格以及常用的70%门票收入占比,参考方特乐园25%的净利润水平,主题公园2019 年净利润约3亿元。假设WACC 为10%,2016 年20 倍行业PE,则2016 年估值约39 亿。

    同时主题商业以及配套社区的开发也将增厚股东利润7 亿。

    国内主题乐园客流量持续高增长,休闲之都的成都项目受益行业高增长受益消费升级,国内主题公园产业蓬勃发展,全球前10 榜中国3 家,且游客数量增长迅猛,大幅超过国际平均水平。作为休闲之都的成都,拥有四川省巨大的人口基础,因此成都航空大世界开业后的经营将受益行业高增长。

    VR 与IP 概念是成都航空大世界项目票价和游客数量的坚实保障

    VR 的沉浸式体验将带给游客完美的体验,IP 内容的现象级话题将为公园带来持续的客流。VR 设备的更新换代以及IP 内容的持续创作,不断的增加新鲜度和曝光度,这些均是成都航空大世界票价和游客人数的坚实保障。

    央企领先的商业地产平台,NAV 约90 亿元

    实际控制人中航国际资源丰富,中航地产是央企重要的商业地产平台,公司项目以三四线城市综合体开发为主,并持有一二线城市的投资性不动产,直接受益国家三四线去库存政策以及营改增新政策对商业物业销售的促进。

    商业地产开发实力出众,股东财力支持,预期异地扩展主题公园项目

    公司“中航城”品牌特点鲜明,开业即成为当地地标,公司物业管理实力出众,具备主题乐园的开发运营能力。公司财力充沛,股东提供约85 亿借款额度,并有15 亿元的公司债可以动用。预期公司后续可能在异地扩展其他乐园项目。

    盈利预测及估值

    现有地产项目加速去化,公司集中精力发展成都航空大世界主题乐园,仅考虑地产业务,公司2016-2018 年PE 分别为12 / 9 / 7 倍,若考虑2018 年中开业的成都乐园收入(2019 年完全开业),则2016-2018 年PE 为6 / 5 / 4 倍。