中青宝(300052)年报点评：业绩拐点或已显现 期待弯道超车(更正)

2015 年1-12 月,公司实现营业收入3.43 亿元,同比下降29.9%;实现营业利润-0.91 亿元,同比下降393.7%;实现归属于母公司的净利润0.65 亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益0.25 元。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.2 元(含税)。

    大幅计提商誉减值拖累业绩:2015 年公司营业收入同比下滑29.9%,公司传统网游业务收入降幅达到44..05%。通过出售上海跳跃的股权,公司获得了一定的投资收益。但由于子公司上海美峰、深圳苏摩业绩承诺未完成,公司计提了商誉减值达到1.87 亿元,严重拖累了公司业绩。公司的毛利率继续下滑至43.08%,已是连续三年大幅下降。

    推进“四横一纵”战略:公司坚持端游、页游、手游与社交游戏四横,穿插海外纵线的战略。公司开发的《最后一炮》,《黑夜传说》,《斗战三国志》等游戏取得了不错的市场反应。海外市场方面,公司在北美、俄罗斯、台湾等地区相继推出数款产品,取得一定成果。公司研发实力在国内属一线水平,被Google Play 评为全球顶级开发者(Top Developers)之一。未来公司有望通过布局细分领域游戏市场,开展产业链合作、平台化布局,积极探索新技术在公司业务上的应用,或将在市场竞争中取得超越优势。

    拐点或已显现,期待弯道超车:2015 年公司大幅计提商誉减值,2016 公司或可轻装上阵。新老游戏的阶梯转换也基本在2015 年完成,2016 年游戏收入或将有所回升。公司未来将重点放在移动互联网开发上,目前公司现金流充足,处于历史最佳的状态,2016 公司计划储备IP 资源,推出精品移动游戏;布局产业链上游,拓展影视文化泛娱乐领域,实现影音双轮驱动。通过泛娱乐横向布局,公司有望重回高速发展的轨道。

    盈利预测:我们预测公司2016-2018 年EPS 将分别为0.11元、0.14 元和0.15 元,按照其2016 年3 月25 日收盘价26.2元进行计算,对应2016-2018 年动态PE分别为247.2 倍、188.7倍和174.0 倍,估值水平较高,但考虑到公司未来的发展前景,首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示:(1)资源整合不及预期风险;(2)游戏业务发展不及预期。