深度*公司*天茂集团(000627):产寿险兼备华丽转型 国华、天平叶落归根

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:魏涛/郭晓露 日期:2016-04-07

作为国华人寿和安盛天平(天平车险)的发起人股东,公司及新理益集团始终看好保险行业的发展,并抓住保险新“国十条”契机,通过或拟通过非公开发行收购或拟收购国华人寿、安盛天平部分股权,并拟对国华人寿进行两次大规模增资。2016 年3 月17 日,经保监会批准,公司已持有国华人寿51%股权,国华人寿成为公司控股子公司;伴随未来公司及相关股东等比例增资,国华人寿股东投入资本将达到164 亿元,可以充分应对“偿二代”下资本要求以及满足公司的快速发展;国华人寿专业投资能力,也成为公司持续发展和价值提升的重要保证。在非公开发行完成后,公司将持有安盛天平50%股权,未来将与国华人寿独立运行、协同发展。我们对该股首次评级买入,目标价格9.84 元。

    支撑评级的要点

    国华人寿具备高于行业的投资水平,抓住资本市场机遇,发挥低成本和中长期投资优势,获得了资产价值的快速提升,并支持了保险业务的迅速发展;在公司后续规划中,也将由规模向价值过渡,规模提升并稳定后发展可期。

    安盛天平具备国际化背景,在定价技术、产品体系、股东资源方面有自己的优势和特色;未来将更深入结合互联网、大数据等手段,实现公司的精细化发展,提升客户体验、拓展市场份额。

    公司股东实力强,可协调资源丰富,未来有较大协同发展的空间。

    评级面临的主要风险

    系统性的宏观经济、金融行业风险,导致投资收益不达预期。

    利率市场化竞争风险及监管政策风险。

    非公开发行不成功风险,以及收购、增资监管不予批准风险。

    估值

    分部对国华人寿、安盛天平使用市净率估值,给予公司买入评级,目标价9.84 元。参考国华2015 年末约104 亿元净资产、未来通过增发注入的136 亿、以及投资等方式带来的净资产增值,按公司持有的51%比例计算,给予国华人寿部分约430 亿市值;结合安盛天平50%约70 亿市值、以及公司原有业务约60 亿市值水平(参考公司近年净资产平均水平及相关化工行业估值),给予公司目标市值560 亿,对应增发后56.58 亿股本。建议结合估值关注弹性投资机会。