香江控股(600162)年报点评：毛利率维持高位 新香江扬帆起航

投资要点

    事项:公司公布2015 年年报,全年实现营收42.1 亿,同比下降22.7%,实现净利润3.89 亿,同比上升7.54%,对应EPS0.33 元,符合预期。公司拟每10 股派0.9 元(含税),以资本公积每10 股转增5 股。

    平安观点:

    业绩相对平淡,毛利率维持高位:受结算面积下滑49.8%影响,公司2015年营收同比下降22.7%,由于结算毛利率的上升,净利润同比上升7.5%,扣非后净利润同比下降8.6%。期内公司商品房销售业务毛利率达42.0%,同比上升10.3 个百分点,考虑到公司大部分土地储备拿地成本较低,预计公司短期毛利率仍将处于较高水平。分业务来看,商品房、商铺及卖场销售为公司主要收入来源,占总收入68.9%,商贸运营和物业管理及其他收入占比24.5%和6.6%。期末公司预收款34.9 亿,为全年营收的82.9%,为2016 年业绩奠定基础。

    销售状况稳健,土地储备充足:期内公司实现销售额31.3 亿,销售面积32.9 万平米,同比分别增长16.0%和6.3%。其中商贸物流实现销售9.2亿,住宅实现销售22.1 亿。期末在手土地建面548.0 万平米,出租物业建面194.8 万平米,按照目前的开发进度,可满足未来5 年的开发,土地储备充足。公司在手现金37.8 亿元,为一年内到期负债总和(14.5 亿元)的260%,较上期提升147 个百分点。剔除预收款的资产负债为51.5%,较期初下降9.3 个百分点。

    背靠大树好乘凉,股权激励为业务转型保驾护航。公司大股东南方香江集团资源丰富,旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业,继期内实现旗下香江商业和深圳大本营100%股权注入后,公司再次公布定增预案,收购大股东持有的沈阳、广州、深圳、郑州和长春等优质物业,预计将进一步提高上市公司“自有物业+自有招商运营”的比例,加快上市公司向商贸业务战略转型。期内公司公布限制性股权激励方案,股权激励的出台,有利于上下齐心,为业务成功转型保驾护航。

    投资建议:预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.28 元和0.33 元,当前股价对应PE 分别为24.8倍和21.3 倍。公司大股东实力雄厚,股权激励利于激发员工热情,看好公司转型及员工激励后的新气象,维持“推荐”评级。

    风险提示:销量及业绩不及预期风险。