南玻A(000012)年报点评：太阳能板块回暖 2016年有望受益于天然气降价

投资要点:

    事件:近日公司公布2015 年年报及2016 年一季度业绩预告。

    2015 年公司实现收入约74.3 亿元,同比增5.5%;归母净利润约6.2 亿元,同比降28.5%;EPS 约0.30 元/股;全年扣非后归母净利润约3.0 亿元、同比降约31.7%。其中,第4 季度公司收入约20.5 亿元,同比增8.3%;归母净利润2.3 亿元,同比增69.2%;EPS 约0.11 元/股;第4 季度扣非后归母净利润约1.7 亿元,同比增154.8%。公司拟每10 股派现3 元(含税)。

    公司预计2016 年第1 季度归母净利润同比增约137%~162%、至约1.95~2.15 亿元,EPS 区间为0.09~0.10 元/股。

    点评:

    工程玻璃仍为盈利核心,太阳能板块显著回暖,平板玻璃表现企稳。

    2015 年地产景气下行,公司工程玻璃收入约29.6 亿元,同比降3.2%;账面利润约4.0 亿元,同比降22.2%;仍为公司盈利的最大来源。2016 年第1 季度该板块表现总体平稳、同比有所改善。

    2015 年以来光伏产业显著回暖,公司太阳能板块全年收入约15.8 亿元、同比增43.7%;账面利润8258 万元,同比增44.0%。2016 年第1 季度公司太阳能产业盈利能力大幅提升。

    2015 年公司平板玻璃板块收入约36.3 亿、同比降约1.0%;受浮法原片单价走低影响,账面净利润约1.1 亿元,同比降51.0%。2015 年下半年(尤其是10~12月)需求端环比改善(地产竣工面积降幅缩窄)、叠加持续1 年多的产能去化效益显现,玻璃企业生存状况好转;公司平板玻璃板块下半年实现收入约19.5 亿元、同比增约6.1%;账面净利润约8201 万元、同比略增1.5%。

    2015 年公司投资收益较大。2015 年其投资收益约达2.9 亿元,其中出售宜昌南玻光电玻璃公司73.58%的股权确认投资收益约1.0 亿元,出售金刚玻璃股票确认收益约1.95 亿元。

    预计2016 年玻璃景气相对平稳,公司有望受益于天然气降价。2015 年玻璃行业经历2014 年的大规模亏损后产能收缩加快,行业走出低谷,企业生存、盈利状况有明显好转。2016 年地产需求有望弱复苏,供给端难再出现大幅度收缩,预计行业景气较平稳。公司是国内少数以天然气为燃料的原片企业,预计2016 年公司天然气成本有望下降0.5 元/立方米;公司原片产能约220 万吨,天然气价格下行有望带来高盈利弹性。

    前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场买入公司约22%的股权、已成为第一大股东,预计其成本价在11~14 元/股;定增完成后,其持股比例将升至约25%。

    维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,超薄玻璃产业化居于领先地位,清远高铝超薄线已试运营;太阳能板块实现产业链一体化布局,显著受益于光伏产业回暖,未来将加码光伏电站;2016 年天然气降价有望为公司贡献高盈利弹性。预计2016~2018 年公司增发摊薄EPS 为0.35、0.38、0.43 元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016 年35 倍PE,目标价12.25 元/股。

    风险提示:地产需求超预期下行;光伏回暖低于预期;天然气降价不达预期。