泰禾集团(000732)深度研究:主营业务稳中有升 转型创新值得期待

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:罗文波 日期:2016-04-07

投资要点

    战略布局具备优势,受益一二线城市火热行情:

    根据CRIC 发布的《2015 年中国房地产企业销售TOP100》,泰禾集团2015 年以全年323.3 亿元的销售额跻身第22 名。公司自2013 年首次进入房地产百强排行榜以来,排名上升迅猛,仅3 年时间便进入前30名,是业内公认的成长最快速的房企之一。2015 年公司的营业收入达到148.13 亿元,同比增长76.93%,增速亦远高于行业内平均水平。目前,泰禾集团全国总共有43 个项目在运作当中,主要分布在福建本土、以北京为中心的“京津冀”地区、以上海为中心的“长三角”地区。2015 年,公司已将项目拓展至深圳等华南强势区域。我们认为,其深耕一线的战略布局不仅受益于近年来一线城市楼市火热的状况,为其高端产品项目提升利润,亦避开了三四线城市的库存压力。预计未来来自这些区域一、二线城市的营业收入将会逐步提升,成为主要的营业收入来源,并维持整体营业收入的高速增长。

    融资能力提升与轻资产化并行:

    为改善融资结构,泰禾集团开始寻求多方位的融资渠道以降低资金成本。2015 年,泰禾完成了重组恢复上市以来的首次非公开发行工作,募集资金40 亿元人民币,此外还发行四期私募公司债,合计融资金额达到80 亿元人民币,负债结构有了明显改善,总资产负债率由89.23%下降至79.89%。与此同时,泰禾集团利用其开发管理及品牌优势,积极探寻土地及目获取方式上的创新方式,实施轻资产化路线。2015年泰禾集团共获取新增储备土地及项目共9 个,主要分布在北京,上海,深圳等一线城市及杭州等活跃二线城市,其中5 个项目是以合作形式取得,包括2 块新增土地及3 个合作项目,分布于北京、上海以及杭州,预计未来将会继续以合作的方式取得更多项目开发机会,加快深耕一线城市的步伐。

    大股东增持与员工持股彰显信心:

    2015 年7 月29 日,公司实际控制人黄其森先生由一致行动人黄敏女士增持股票5,652,825 股,均价26.54元/股,本次增持占公司总股本的0.56%。另,2016 年1 月15 日,公司2015 年员工持股计划已完成股票购买,通过二级市场购买公司股票47,633,261 股,购买均价23.79 元/股,占公司总股本3.83%。此次员工持股和大股东增持累计持有公司股票53,286,086 股,占公司总股本的4.39%,形成了良好的激励机制,并且彰显了大股东对公司未来业务发展的信心。

    金融投资医疗领域多元化发展:

    2010 年,泰禾集团与控股股东先后战略投资福建海峡银行、福州农商银行、东兴证券,其中东兴证券于2016年2 月成功上市。2015 年起,泰禾集团继续加码金融布局,4 月22 日,泰禾集团与控股股东在福建平潭自贸区共同设立泰禾金控平台子公司;5 月5 日,泰禾集团通过下属子公司投资房地产交易导向型电商——深圳吉屋;5 月22 日,泰禾集团与福建能源集团等多家企业共同发起设立海峡人寿保险股份有限公司。加上早年入股的东兴证券、福建海峡银行、福州农商银行等,泰禾集团的大金融布局将覆盖银行、证券、人寿保险、互联网房地产交易平台等多个朝阳领域,有望成为业内最领先的金融投资型地产企业。

    泰禾集团的控股股东福建泰禾投资有限公司曾收购福建汇天生物药业有限公司,该公司是福建省首屈一指的生物医药企业,年均保持30%~50%的销售增长。2016 年3 月28 日,泰禾投资收购美国纳斯达克上市公司——阿莱恩斯医疗服务公司(NASDAQ: AIQ,以下简称“阿莱恩斯”)51.5%的股权,成为该公司的控股股东。此次收购美国阿莱恩斯后,标志着泰禾投资进军海外市场,将有助于其在中国内地和海外市场进一步扩大在医疗领域的业务发展。泰禾投资在医药领域的投资为泰禾集团未来的投资业务提供宝贵经验的同时,亦可以为泰禾集团地产业务未来试水养老地产打下了良好的基础以及提供资源,两者可形成协同效应。

    投资建议:

    泰禾集团是A 股房地产公司快速发展的一家公司,其房地产业务一直坚守的“以地产为核心、金融和投资为两翼”的战略布局优势明显,不仅避免了在三四线城市库存积压下的压力,亦持续受益于一二线城市房地产市场发展势头,预计未来几年的营业收入将会持续高增速状态。与此同时,公司积极探寻多种融资渠道,融资成本改善明显,并且实施轻资产化,预计未来融资成本和资产负债率会进一步改善。泰禾集团2015 年起加大转型力度,涉足金融投资等朝阳产业领域,发展形式多元化,具备良好的发展潜力,预计未来投资力度将会进一步的加大。我们认为,泰禾集团整体拥有稳健的房地产开发能力,并且涉足金融、投资等领域,成绩突出,是业绩保障与向上空间具备的公司。根据我们的测算,目前股价较公司NAV 折价24.86%,我们预测新城控股2016/2017/2018 年的EPS 为1.430 元,2.027,2.572 元,相对应的P/E 为23.01 倍,14.55倍,10.26 倍,首次覆盖给予“买入”评级。