重庆燃气(600917)年报点评：区域龙头地位稳固 期待业绩新增长点

事件:

    公司发布2015 年年报,全年营业收入59.26 亿元,同比增长3.56%;归属上市公司股东净利润3.75 亿元,同比增长4.26%;每股收益0.24 元。公司拟向全体股东每10 股派送现金1.5 元(含税)。

    点评:

    15 年供气量增长超预期,安装业务仍是利润主要来源公司2015 年供气总量29.69 亿立方米,同比增加3.87 亿立方米,增长14.98%。公司供气量占全市天然气消费总量的37%,同比增加5.48%。新安装32.66 万户,管理户数达402 万户,占全市天然气用户总量的61%。

    公司向中石化四川维尼纶厂全年供气7.83 亿立方米,同比增加4.46 亿立方米,是15 年公司供气量增长的主要来源,弥补了建峰化工改用中石化页岩气的业绩缺口。除维尼纶厂以外,全年供气量21.86 亿立方米,减少2.64%。

    公司天然气安装业务仍是利润主要来源,2015 年营收约14亿元,同比增长17.37%;贡献毛利8 亿元,毛利率57.46%,增长8.64%。

    LNG 加气站和分布式能源成为公司业绩未来增长点

    公司在稳步拓展传统优势业务以外,也在积极布局LNG 加气站以及分布式能源项目,寻求新的利润增长点。目前公司已完成江北鱼嘴、忠县苏家、高速路网等76 座LNG 车船用加气站项目的签约。其中,忠县与合江县LNG 项目建成投产后,预计每年将为上市公司贡献8.1 亿营业收入。分布式能源方面,公司与法国苏伊士能源公司合作建设的的弹子石CBD 分布式能源项目已经部分投产,一期项目集中供能404 万千瓦时,创造收入246 万元。此外,公司已与涪陵政府签署战略合作协议,将在涪陵工业园内建设分布式能源项目。

    盈利预测

    国家发改委于去年11 月下调天然气门站价格7 毛钱,此举在刺激下游客户用气需求的同时也扩大了公司燃气业务的购销差,16 年燃气业务毛利率有望增加。随着国家煤改气力度加大以及成渝城市群的建设的逐步加快,预计2016 年重庆地区天然气需求量将继续扩大,公司毛利率最高的燃气安装业务将贡献更多利润。LNG 和分布式能源陆续建成投产,开始贡献业绩。重庆市居民用气保持稳定增长,公司区域龙头地位稳固,市场空间广阔。

    我们预计2016-17 年公司净利润4.7 亿、5.8 亿元,对应市盈率36/30 倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:气价调整风险;项目开拓与建设不及预期