南宁糖业(000911)深度研究：受益糖价上行 并购、改革值得期待

投资要点:

    首次覆盖,给予“增持”评级。供需关系逐步好转,糖价牛市基调不变,公司有望充分受益,同时后续国企改革、产业并购等值得期待。预计2016-18 年公司EPS 分别为0.5/0.82/1.0 元,参考行业平均估值,给予2017 年25 倍PE,目标价20.5 元,首次覆盖,“增持”评级。

    受益糖价上行,15 年业绩实现扭亏。公司业务以机制糖、机制纸的生产与销售为主,现具有日处理甘蔗近4 万吨、年产机制糖70 万吨。15 年,公司实现营收31.38 亿(+16.6%),归母净利润0.6 亿(上年为-2.87 亿),业绩实现扭亏主要源于糖价回升、机制纸业务结构调整;扣非后为-0.72 亿(上年为-3.12 亿),非经常损益主要源于政府补贴。

    供给持续收缩,公司业绩极具弹性。2015/16 榨季国内供给继续收缩,预计新榨季糖产量约900 万吨,同比下滑约15%。全球角度来看,ISO(国际糖业组织)上调2015/16 年度全球食糖产消缺口至500 万吨左右,利好国际糖价触底反弹、内外价差收窄,进一步打开国内糖价上行空间。公司通过收购远丰糖业股权及竞拍得永凯大桥糖厂以扩充产能,未来有望充分受益糖价上行。

    行业进入并购窗口期,产能扩张有望加速。经历2012-14 年的低迷,糖厂赊欠甘蔗款现象较为普遍,资金链断裂现象时有发生,行业迎来并购窗口期。公司融资渠道通畅,资产负责率水平较低,未来有望通过并购等方式进一步扩大产能、掌握甘蔗种植资源。

    风险提示:糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等