丹邦科技(002618)点评:有望受益OLED爆发 PI膜、碳化膜推进有进展

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/徐进/王谋 日期:2016-04-06

投资要点:

    PI 膜客户验证有序推进,有望受益于OLED 爆发。公司PI 膜产品预计认证时间在4-5 个月,并将同时进行质量认证和客户推广使用。根据草根调研,或有三家香港/日本经销商正与公司洽谈PI 膜销售合作细节。若后续工作推进顺利,我们预计2016 年公司PI 膜产品将实现0.65 亿元净利润。不同于LCD,柔性OLED 基板(Substrate)和覆盖窗口(Cover Window)材料将替换为PI 膜,以满足其轻量、轻薄和可弯曲要求,公司PI 膜进展规划正处OLED 风口,有望受益于OLED 爆发。

    积层石墨烯薄膜项目已在积极部署,管理层展望千亿市值。公司近期披露,在PI 膜技术基础之上,公司将采用高分子烧结法制备碳化膜(积层石墨烯薄膜)。公司碳化膜已有成型样品,根据草根调研,我们预计公司管理层已在积极部署项目委托试产验证、生产设备和生产用地。碳化膜具优异的导热、轻量和稳定特征,可被用于多晶硅太阳能电池基板、智能手机散热和柔性电路板材料等等,应用领域广泛,空间巨大。

    COF 日本客户基础深厚,不同产品销售方式有侧重。近来部分投资者交流对未在大陆市场接触到公司COF 产品,以及PI 膜为何采取经销方式有所疑问。我们认为,公司产品的销售地区主要在日本,2014 年公司收入中仅有1.22%来自于大陆地区,因此投资者在国内少以接触公司产品属正常。公司在日本的客户基础较为深厚,根据草根调研,日本某著名面板厂商目前是公司主要客户之一。公司COF 产品定制化特点突出,因此大部分产品通过直销销售以满足客户定制要求,而PI 膜为标准化产品,因此未来将采取经销销售以节约成本和精力。据我们了解,全球领先PI 膜厂商韩国SKC 在大陆也是通过与国内经销商合作实现产品销售。

    国内已有PI 膜竞争对手,对公司业务影响不大。根据我们了解,当前国内能够量产12.5um及其以下规格PI 膜的厂商有桂林电器科学研究院和深圳瑞华泰,其中瑞华泰甚至已能试产7.5um 规格PI 膜,并已研发量产多种高性能和功能性PI 膜产品。当前12.5um 以下规格产品需求较少,丹邦短期内将以12.5um 产品销售为主,其他公司领先产品不构成直接竞争威胁。瑞华泰现有产能660 吨/年,丹邦现有产能350 吨/年,国内需求至少3000 吨,替代空间足够,或不将与国内PI 膜厂商产生激烈竞争。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。预计2015-2016 年日本电子市场需求疲软以及PI 膜项目量产推迟,我们小幅下调2016 年营业收入预测,由于公司产品结构进一步向高端化转移,整体毛利率有所提高,并且公司加强管理,严控费用支出,因此我们基本维持2015 年净利润的预测。我们预计2015-2017 年公司净利润将达0.67 亿、1.41 亿和2.38 亿元,每股收益为0.37、0.77 和1.31 元,调整幅度-4.3%/-26.2%/0.4%。当前股价对应2015-2017 年PE 为106x、51x 和30x,维持“增持”评级。