尔康制药(300267)年报点评：淀粉系列产品高增长 原料药业务逐步复苏

业绩符合预期

    公司发布2015 年报:实现营业收入17.56 亿,同比增长28.14%,实现归属上市公司股东净利润6.05 亿,同比增长109.71%,对应EPS 0.59 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元,每10 股转增10 股。

    发展趋势

    淀粉系列产品带动高成长:2015 年淀粉系列产品实现营业收入6.28 亿元,同比增长657%。纯淀粉和淀粉胶囊配方原料是核心增长点,我们预计普通淀粉实现收入近1.8 亿元,淀粉胶囊配方原料实现收入近3.3 亿元。淀粉胶囊由于产能原因,销售主要集中于上半年,实现收入近1 个亿。淀粉系列产品是公司成长的主要驱动力。目前公司阿莫西林胶囊剂等品种已经获得更换为淀粉胶囊的补充申请批件,新包装也有望推动公司成品药的销售。传统辅料保持稳定,磺苄后续增长有望复苏:2015 年公司药用蔗糖实现销售收入1.88 亿元,同比下滑40.44%,但毛利大幅提升5 个百分点,主要是由于公司加大注射用蔗糖销售,降低了口服蔗糖比例,从而使得收入下降,利率提升。扣除蔗糖和淀粉以后,2015 年传统辅料实现销售收入3.19 亿,利润率有所提升。磺苄实现销售收入2.82 亿,同比下滑15.26%,2016 一季度公司招标情况理想,后续磺苄有望恢复增长。

    把握产业趋势,打造行业龙头:公司积极把握行业趋势,参与国家药用辅料标准制定,积极扮演产业整合主导者的角色。我们认为这一轮药审改革对于仿制药一致性评价要求的提高,将有效推动高端辅料的需求,有利于行业龙头。同时公司通过创新推出淀粉胶囊和柠檬酸酯两大品种,对传统的明胶胶囊和塑化剂进行替代,随着新品种产能的释放,未来公司业绩具有较大弹性。

    盈利预测

    我们预计公司2016~2017 年EPS 分别为0.82/1.10 元(上调幅度为5%/6%),净利润同比增长为39%和35%。

    估值与建议

    目前公司股价对应2016/17 年P/E 分别为37x/29x,看好产业升级带动的辅料行业整合,维持“推荐”评级。维持目标价不变,对应2016 年P/E 为55 倍。

    风险

    产业整合进度低于预期;淀粉胶囊产能释放进度低于预期。