国新能源(600617)点评：气化山西主力延伸下游 天然气行业复苏带来高增长

公司动态:

    2015 年11 月,非居民气最高门站价每千立方米降低700 元。

    点评:

    1、公司为山西燃气管输龙头,气化山西给公司带来高增长,低价煤层气比例提高增厚利润。

    公司为山西省主要的管网建设和经营企业,以收取管输费为主要盈利模式。公司已建成天然气长输管线超4000 公里,城市管网3000 公里,年管输能力超200 亿立方米,公司天然气和煤层气采购总量占山西天然气消费量的消费量85%以上。

    山西省“十二五规划”提出气化山西,目标是到 2015 年,山西“四气”供气量达到 150 亿方,利用量达到 90 亿方;到2020 年供气量达到 360 亿方,利用量达到 280 亿方。政策的落实将持续带动公司管输量高增长。

    公司常规气源主要来自中石油,同时,公司还与新天源、中石油等生产商签订煤层气购销合同,未来还将扩大煤层气采购比例。一般煤层气成本较常规气低0.4 元/方,采购比例上升将进一步增厚利润。

    2、布局下游加气站和燃气电厂,拓展新增长点。

    为扩大盈利业务范围,公司重点布局下游LNG 加气站和电厂。目前公司加气站仅30 余座,按照公司《燃气产业发展规划(2015-2017)》,公司将用三年时间建成592 座加气站和四支物流车队(205 辆CNG/LNG 槽车)。

    公司寿阳热电联产120MW 项目已投产,新增用气量约1.5 亿方。在昔阳和保德建设的世行贷款的120MW 电厂项目投产将增加售气量。

    3、天然气门站价下调提振下游需求,降低加气站和电厂购气成本。

    2015 年11 月,非居民气最高门站价每千立方米降低700 元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升,将带动需求增加。2016 年1-2 月天然气消费量同比增长18%,燃气生产与供应行业利润同比增长33%,看好全年天然气消费增速反转至10%以上,利润大幅增长。

    山西门站价下降至1.91 元/方,公司作为山西主要的管输公司,管输收入将受益于降价带来的下游消费量增加。同时,购气成本下降将提高公司电厂和加气站的盈利能力。

    4、 “增持”评级。预计公司2015-2017 年EPS 0.52 元,0.72元,0.97 元。对应2015 年-2017 年PE 分别是26 倍、19 倍、14 倍。我们看好公司受益于气化山西和天然气行业复苏,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    5、风险提示:大盘系统性风险,气化山西推进进度不达预期,下游行业需求持续低迷,加气站和电厂建设进度不达预期。