开尔新材(300234):定增落地助扩张 订单释放护增长

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2016-04-05

事件:

    1)公司公告,非公开发行股票4 月6 日上市,发行价15.9 元/股,募集资金4.06 亿。新增股份限售期为上市之日起3 年。认购对象包括实际控制人刑翰宇学、康恩贝、上海巽利投资和杭州华弘海泰投资,每个对象均认购1.015亿元。

    2)公司公告正式签署宁夏枣泉电厂低温省煤器项目合同,金额与预中标公告数额一致。

    点评:

    募集资金到位助扩张,大股东参与显信心:公司实际募集金额较原计划减少1 亿,但对新基地施工及原有搪瓷钢板技术改造影响不大,新基地预计近期将会投产。补流资金虽有减少,但不会对其经营造成影响。开尔资金充沛,3 季报中其资产负债率仅为24.7%且流动比率高达3.05x。募投资金到位后,将有助于开尔下一阶段的扩张。实际控制人参与定增,彰显其对公司长期发展信心。定增价格15.9 元,与现价接近,有安全边际。

    MGGH 订单逐步释放,增长确定性渐高:MGGH 产品为火电超低排放过程中重要部件,存量改造市场规模预计近300 亿元。近日公司正式签署宁夏枣泉电厂低温省煤器项目,订单金额2286 万元,为公司首个新建机组项目。3月22 日公布天润新能源中标浙能绍兴滨海热电厂二期扩建工程管式GGH项目,中标金额3455 万元。一季度以来,所公告订单金额达5741 万元,占15 年营业收入(业绩快报)比例达13.7%。此外天润新能源15 年订单规模据测算应达2 亿元,其中约有1 亿元左右收入将于今年并表。在超低排放推进速度加快的宏观背景下,开尔新材MGGH 订单量逐渐释放再次验证我们对其16-17 净利润保持高速增长的逻辑判断。考虑项目施工进度与结算周期,预计销售收入实际增长将在16 年下半年度起逐步显现。

    盈利预测与投资分析:大股东参与定增,定增价15.9 元铸就安全边际。订单合同逐渐落地,16-17 年业绩高增长确定性逐步提高。预计15-17 年公司净利润分别为0.69 亿元、1.28 亿元和2.10 亿元,对应增发摊薄后15-17年EPS 为0.24 元、0.44 元和0.73 元。维持目标价20 元,并重申买入。

    风险提示:火电超低排放推广不及预期;收入确认周期延长。