利源精制(002501)年报点评：毛利率提升带动利润高增长

事件:公司于3 月30 日对外发布2015 年年度报告,全年实现营业收入22.97 亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东的净利润4.78 亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.51 元。

    点评:

    主营业务毛利继续保持高水平。2015 年公司主营业务模式未发生重大变动,而公司营业收入增长18.86%,毛利增长26.72%,源于毛利率由2014 年同期的33.55%上升至35.77%,反应了公司产品结构的升级。

    增发加码轨道车辆及铝型材深加工。2016 年3 月23 日,公司发布《非公开发行A 股股票预案》,拟不低于8.86 元/股,非公开发行股票的数量拟不超过 4.24亿股,募集资金总额不超过38 亿元,用于“轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目”。轨道车辆制造项目的实施有利于公司抓住轨道交通制造业发展和国家支持民间投资的契机,抢占轨道交通车辆市场。

    销售费用下降,其它两项费用有所增长。报告期内,管理费用5848.48 万元,同比增长35.24%,主要原因是报告期内公司无形资产增加较多,因此计提的摊销相应增加,同时办公费随着业务量的增加相应增加;销售费用604.01 万元,同比减少19.29%,主要原因是报告期内,公司客户群体稳定,因此公司减少一部分市场推广费用,同时客户运输费用减少,原因是本年度客户自带车提料情况较多;财务费用1.84 亿元,同比增加44.02%,主要原因是报告期内公司从金融部门取得的借款增加,相应支付的利息支出增加。

    维持公司“增持”评级。公司一直致力于产业链延伸和产品结构的转型升级,并努力实现“从铝型材材料供应商到高端装备制造商转变”的战略目标。近些年,公司通过实施轨道交通车体材料深加工等项目,已经具备了生产轨道交通车辆车体和车头能力,将成为国内少数同时具备高等级列车车头、车体制造能力的企业。根据公司项目进度,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为 0.58 元、0.67 元和0.70 元,考虑到公司轨道交通车辆制造技术门槛高,发展空间大,给予2016年20 倍PE,对应目标价11.65 元,维持“增持”评级。

    不确定性。市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;固定资产投入产能消化和影响公司业绩的风险。