西部建设(002302)年报点评：需求制约全年经营平稳 增发布点逆势扩张显本色

事件评论

    行业需求低迷,公司15 年经营平稳。2015 年全行业混凝土需求较为低迷,混凝土需求增速为2.1%,与2014 年相比回落9.3 个百分点;公司作为混凝土龙头企业也难言乐观,全年实现营收103 亿元,同比微增0.8%。量上看,全年公司实现混凝土产量3241.6 万方,同比增长3.45%;从立方指标来看,全年单方收入318 元,相对于去年同期下降8 元,单方成本277 元,同降10 元,单方毛利41 元,同增2 元;单方费用由于开拓市场扩大营销同增4 元,而单方资产减值损失同降2元,最终单方净利为11 元,与去年同期持平。4 季度看,公司2015Q4营收同比下降4.7%,归属净利同比下降27.2%;但新签大项目订单额近40 亿元,占2015 年营收的40%,一定程度保证了后续经营稳定。

    区域布局完善,全国性布局日臻完善。目前公司产能覆盖全国约20 省市,2015 年公司新增35 个站点、70 条生产线,布点明显加速;在重庆、沈阳、昆明、南宁、襄阳五个城市取得混凝土生产资质,福建区域规模实现区域第一,昆明区域基础设施签约占比达58%等;整体看公司的全国范围内的布局日臻完善,期待新切入市场的成熟放量。

    逆势扩张,本色尽显。公司此次增发募资资金20 亿元主要用于产能建设和产业链延伸(在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点),反映出公司逆势扩张的决心。同时,公司外延扩张步伐也已迈开:如收购巴斯夫彭山生产基地巩固外加剂业务,投资建设环保新材料产业园项目等,产业链的延伸和新领域拓展的思路日益清晰。

    目前增发已经过会,16.54 元的增发底价也构筑一定边际。预计2016/2017 年EPS 为0.75、0.85 元,对应PE 为21、19 倍,买入评级。