武汉凡谷(002194)年报点评：4G建设回暖公司业绩有望逐步改善 布局海外市场打造长远成长动力

投资要点

    事件描述

    公司发布2015 年年报。公告显示公司2015 年实现营业收入17.71 亿元,同比减少0.07%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润7049.2万元,同比去年减少47.78%。2015 年公司全面摊薄EPS 为0.13 元。

    事件评论

    研发投入加大致使公司业绩承压,4G 建设回暖公司经营逐步改善。全年来看,公司营业收入较去年总体持平,符合我们对于国内4G 建设仍处景气区间的判断。公司2015 年归属上市公司扣非后净利润同比减少47.78%,主要原因在于管理费用率有所上升具体而言,公司着眼4G布局5G,持续加大研发费用投入,致使公司2015 年研发费用达到9193.4 万元,同比上升29.28%,使得公司管理费用同比提升约2%。另外,公司毛利率水平虽较去年有所下滑,但较同类可比企业而言下滑幅度有限,彰显公司优良成本管控能力。分季度来看,公司四季度营收同比增长5.99%,同时毛利率环比提升约1%,表明随着下半年运营商4G 建设逐步复苏,公司经营态势已较上半年显著企稳,而公司四季度净利润同比下降则主要由于去年同期的高基数效应。

    国内4G 产业仍处景气区间,国际市场拓展保障公司未来发展。我们认为,受益于国内4G 建设的持续推进,同时加大海外市场拓展力度,公司未来发展仍具保障。具体而言,一方面根据运营商披露,中移动2016年4G 基站数预计继续增加30 万座,同时中国联通预计将新建4G 基站约46 万座,较2015 年同比提升达53%。同时迫于竞争压力,预计中国电信亦将加大4G 建设力度。国内4G 产业的持续高景气态势将是公司未来业绩的有力保障。另一方面,公司目前已相继在瑞典、美国与香港设立子公司,着力加大海外市场拓展力度。相较于国内,海外市场毛利率方面具备显著优势,未来预计将为公司带来业绩增厚。

    自动化升级+新产品布局,公司有望开拓全新盈利点。具体而言:1、公司自动化子公司成立已达两年,自动化设备已实现部分装配,预计未来生产线的全面改造升级将明显提升公司毛利率水平;2、公司陶瓷材料新产品已具备量产能力,新品性能提升显著,在4G 建设中替代空间巨大。与此同时,公司 POI、ODU、微波天线等新产品已完成供货爬坡并实现少量出货,未来或将为公司开拓全新盈利点。

    投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2016 年-2018 年全面摊薄EPS 为0.17 元、0.20 元、0.23 元,维持“买入”评级。