常宝股份(002478)年报点评：需求低迷致全年业绩下滑 募投产能释放仍值得期待

报告要点

    事件描述

    常宝股份发布2015 年年报,报告期内公司实现营业收入29.23 亿元,同比下降22.60%;营业成本24.53 亿元,同比下降21.22%;实现归属于母公司净利润2.06 亿元,同比下降16.20%;2015 年实现EPS 为0.52 元,同比下降16.20%。

    4 季度公司实现营业收入7.85 亿元,同比下降6.45%;实现营业成本6.61亿元,同比下降3.22%;实现归属于母公司所有者净利润0.46 亿元,同比下降21.11%;4 季度实现EPS 为0.11 元,环比下降34%。

    事件评论

    市场低迷叠加竞争激烈,业绩同比下降:公司无缝管产品主要应用于油气开采及火电锅炉领域。2015 年,公司业绩同比下降主要源于下游需求不足、行业竞争激烈带来公司产品销售量价齐跌:1)油气用管领域,2015 年油价跌幅较大致使相关领域投资低迷,公司油套管产品收入同比下降24.64%;2)火电锅炉用管领域,虽然2015 年我国火电领域景气度下半年有所回升,但在需求景气度回升总体有限,行业竞争激烈的制约下,公司锅炉管收入仍同比下降13%。公司4 季度收入与毛利率同比均有下降并最终使得单季度业绩同比下滑,也大概率源于同样因素。

    相对乐观的是,在强者恒强的竞争格局之下,公司作为该领域龙头,在下游需求并不乐观的情况下,一方面,公司油套管品种结构有所优化,非API等品种比重提升,全年毛利率由此同比增长1.52 个百分点;另一方面,公司锅炉管市场份额有所提升,全年接单同比增长18.5%。

    此外,虽然从盈利状况来看,公司募投项目CPE、电站用高压加热器U 型管、高端油井管加工线并未完全理顺产销,盈利贡献相对不足,但在目前行业需求端并不十分景气的情况下,此部分产能翻倍增量仍是公司未来主要看点之一。

    期待募投项目产能释放及转型升级:1、公司三大募投项目U 型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目定位于高端锅炉管与油井管,后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构;2、公司公告称2016 年在转型升级方面的措施包括但不限于布局海外、优化管理模式、提高工艺智能化水平等,此方面也值得期待。

    预计2016、2017 年公司EPS 分别为0.52 元、0.56 元,维持“买入”评级。