常宝股份(002478)年报点评：公司保持盈利状态 新市场拓展见成效

　　投资要点：

    　　2016年03月30日晚间公司披露2015年年报，主要点评如下：

    　　公司全年仍然保持盈利。公司全年实现营业收入约29.23亿元，同比下降22.60%；归属于母公司净利润2.06亿元，同比下降16.20%；基本每股收益0.52元，同比下降14.75%；加权平均净资产收益率7.08%，同比下降1.79个百分点。四季度营业收入环比好转。第4季度实现营业收入约7.85亿元，环比上升4.15%、同比下降6.42%；归属于母公司净利润0.46亿元，环比下降33.91%、同比下降21.53%；基本每股收益0.11元，环比下降0.06元、同比下降0.03元。

    　　经济低迷、市场需求疲软拖累业绩。2015年，由于能源价格下降，石油采掘行业和电力行业发展放缓，加上国内经济增速下滑，出口环境频频受阻，导致国内钢管的需求及价格在低位徘徊，公司营收下跌。此外，原材料价格波动造成产品毛利率波动，2015年公司主要产品油套管、锅炉管毛利率分别为22.33%、13.12%，分别同比变动1.52、-1.03个百分点。值得注意的是，电站锅炉行业从2015年下半年开始企稳回升，公司锅炉管合同接单量明显增长，全年实现接单17.60万吨，同比增长18.50%。

    　　优化产品结构，积极拓展新市场。石油开采用管方面，公司继续提高非API产品、特殊加长加厚油管等特殊品种管的市场占有率。在国内，公司在中石油、中石化的市场份额得到提高，并且积极开拓国外石油公司在华项目及页岩气市场；在国外，公司积极在美国、尼日利亚、巴基斯坦、俄罗斯等市场培育13Cr系列市场网络，并在乌兹别克斯坦及中东等地开发一批有价值的新客户。2015年，公司石油开采用管出口市场份额占比由2014年的37%提升到2015年的40%（油管出口比例达55%）。锅炉管方面，公司积极调整产品结构，增加双高产品比重，全年双高产品接单占比为23.40%，同比增加4个百分点，有效增强了公司的盈利能力。在客户开拓上，公司获得一批国内外知名公司认证，并且在特管市场、汽车用管市场开发取得较大突破。

    　　维持“增持”评级。受经济下行及油价下降的持续影响，公司下游市场需求下降的趋势在短期内难以改变，但公司积极优化产品结构、开拓新市场，将对业绩有一定提振作用。预计16-18年EPS为0.55、0.64、0.75元/股，对应PE为22、18和16倍，PB为1.48倍。

    　　风险提示：经济形势变化；原材料及产品价格波动；公司经营治理等