天威视讯(002238)年报点评:数字电视和宽带业务尚有增长空间 增值业务值得期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇 日期:2016-03-31

投资要点:

    主业竞争激烈,但尚有增长空间,业绩小幅上升。整体上看,公司15 年实现营业收入17.89 亿元;实现归属于上市公司股东的净利润2.72 亿元,较上年增长21.85%。公司的收入主要来源于有线电视收视收入、有线宽频收入及节目传输收入,2015 年公司的有线电视服务实现营业收入138426.60 万元,占公司营业总收入的比重高达77.39%,较上年上涨12.89%。但值得注意的是其电视购物行业占营业总收入的比重由上年的34.26%下降至20.15%,不过我们认为随着电视购物的互联网化并通过建立销售网站、移动网络等方式拓展销售渠道,行业发展将逐渐多元化,前景向好。

    数字电视融合宽带业务,推动有线业务稳定增长。2015 年,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为217.72 万个,较上年底增加0.26 万个,其中高清交互电视用户终端数为89.56 万个,占公司有线数字电视用户端总数的比例由去年的39.92%上升为41.14%。付费频道用户终端数较上年增加1.45 万个;有线宽频缴费用户数也较上年增加3.10 万。公司积极应对来自“DVB+OTT”类型互联网融合电视的竞争,推出“百万超清计划”和“宽带20M 免费升级行动”,通过对数字电视与宽带业务的融合,努力做好内容服务和信息技术服务,提升用户体验,满足深圳地区的用户需求,同时,公司积极扩展龙岗、宝安地区的用户数量。

    加强资本运作和对外合作,不断延伸产业链,加速实现结构的升级转型。公司通过与震华高新共同出资成立长泰传媒来开发广东省内境外卫星节目安装服务市场,并尝试将卫星节目安装服务扩展到全国境外。同时为弥补自身所缺少的影视节目资源,与歌华有线、重庆有线等15 家公司共同出资设立嘉影院线控股,以加速实现结构的升级转型。10 月公司投资认购前海天和文化产业投资基金,使公司进入产业链的上游领域,并为公司未来整合行业的上下游资源创造了有利的条件。

    大力发展以物联网和智慧生活为核心的新业务,丰富增值业态,培育新利润增长点。目前公司已经开展了“智慧家庭、智慧社区M2M 物联云项目”的合作研发,同时大力推进国家发改委支持的“IPv6 的数字电视交互系统建设项目”。目前已经上线的业务有“酷啦狐视”、“酷啦云盘”。另外,公司还引进4K 超清节目、开设了“家庭院线”、“沙发院线”栏目,进一步丰富了数字电视增值业务。公司通过对 Wi-Fi 热点的建设,为用户提供 Wi-Fi 接入服务,使其通过移动终端就可以收看视频服务。

    盈利预测。2016 年公司致力于成为全国有线数字电视网络综合运营领域的领先者、创新者和示范者。未来看点:1)继续加大与国家广电总局、行业内权威研发机构的广泛合作,保持在音视频传输、数据业务和增值业务扩展上的领先优势;2)将宜和股份电视购物、网络购物等零售业务与自身的有线电视网络和零售业务进行整合,并加大推进公司从有线电视运营商向智慧家庭综合服务商的转型,提供更多的增值服务,满足客户多样化的体验。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.67 元、0.99 和1.42 元。再参考同行业中,歌华有线、广电网络、中信国安2016 年PE 一致预期分别为24.13、35.24、42.19 倍,我们给予公司2016 年37 倍估值,对应目标价24.79 元。给予增持评级。

    风险提示。大盘系统性风险;公司转型未及预期风险。