胜利精密(002426)年报点评:夯实智能制造基础 把握高端材料机遇

类别:公司 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:孙远峰/张磊/耿琛 日期:2016-03-31

事件:

    公司发布2015 年年报,2015 年公司实现营业收入58.60 亿元,同比增长80%;实现归属母公司净利润2.65 亿元,同比增长89.4%;每10 股派发现金红利人民币0.5 元,同时以资本公积向全体股东每10 股转增15 股;预计2016 年Q1净利润增长1.9~2.1 亿,同比增317.9%~361.9%。

    中投电子观点:

    公司近年来内生外延发展并重,已经逐步形成传统制造、智能制造和锂离子电池隔膜三大板块并驾齐驱的产业格局。以子公司富强科技为核心的智能制造板块紧随世界级客户布局智能制造,且具备优质盈利模式,有望实现“脚踏实地”的智造布局;以苏州捷力为核心的锂电隔膜板块发力高端,同时借助动力/储能锂电发展浪潮大手笔增资扩产,有望带来丰厚业绩。我们认为,公司将在智能制造和高端材料领域持续大力发展,2015 年成功外延若干子公司是发展战略的节点性突破体现,预计未来凭借雄厚技术实力和稳健战略布局,战略新兴板块业务将逐步深度凸显。

    投资要点:

    全资子公司富强科技是全球知名消费电子企业A客户自动化产线不设备的供应商。富强科技以卐越的研发设计不服务能力,深度融入A 客户全球产业链,持续为A 客户提供新一代智能产品制造设备的研发、设计和生产全流程服务,铸就智能制造“脚踏实地”的核心实力;公司整合能力较强,产品和服务已从智能消费电子领域拓展至新能源汽车、高端医疗设备以及军工行业,服务客户包括国内外一流企业,预期业绩长期看好。我们认为,富强科技2015 年未完成业绩对赌仅为临时原因而非经营问题,其重要客户事代智能产品延迟出货至2016 年是主因,我们预计该客户项目带来的利润将顺延一年释放,预计届时将为公司带来大幅业绩增厚。

    控股子公司苏州捷力致力湿法锂电池隔膜业务,发力高端、速扩产能。子公司具备技术积淀深厚、工程经验丰富、生产设备先进三大优势,主打高端产品,供货对象为国内外一线客户,建立起行业内较高壁垒。捷力苏州基地现有两条湿法产线,计划今明两年各建4 条;合肥基地已投资14 亿元,计划三年内新建湿法产线10 条;未来公司有望凭借20 条尖端产线的优势产能成为国内锂电湿法制膜龙头企业。在动力/储能锂电池旺盛需求驱动下,预计利润将伴随产能提升持续增厚。同时,捷力公司凭借化工制膜优势技术,正积极研发新型高分子薄膜材料产品,不排除未来拓展多类薄膜产品、启动业务纵深布局的可能性。

    首次覆盖给予”强烈推荐“评级。考虑非公开发行预案,进行全面摊薄预估,16-18 年净利润预计8.1/12.5/17.5 亿元,EPS 0.55/0.86/1.20 元,同比增速204%/55%/40%。在我国大力发展智能制造以及国内外智造装备需求渐强的大趋势下,智能制造产业将在“十三五”规划期间得到重点发展和落实;在消费+动力+储能三大领域对锂电日益旺盛需求推动下,公司锂电湿法制膜及涂布膜将在全产业链配套中得到丰厚利润,进口替代趋势明显。预计公司3~5 年内将迅速发展,成为国内名列前茅的智能制造+高端膜材料行业龙头公司,同时带动公司下属子产业板块协同化、集群化发展。给予17 年38 倍PE,第一目标价32.6 元,强烈推荐。

    风险提示:智能制造行业应用发展速度不及预期,动力锂电产业链配套投资进程不达预期,以及公司创新业务放量不达预期的风险。