南京新百(600682)年报点评:HOF减亏超预期 关注基因产业链延伸及养老业务拓展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:周羽 日期:2016-03-30

投资要点

    2015 年公司收入159 亿元(同增102.5%),EPS 0.44 元(同降8.0%),HOF 减亏是业绩超出我们预期的主因。2015 年南京新百收入159 亿元,同增102.5%;归属母公司净利润3.67 亿元,同降8.0%;EPS 0.44 元;扣非后归属母公司净利润1.12 亿元,同降74.9%。2015Q4 公司收入56亿元,同增3.1%;归属母公司净利润4.59 亿元,同增51.1%。业绩超出我们预期主要系HOF(新百持股88.89%)线上渠道拓展及岁末活动规模创新高,减亏超预期。2015 年HOF 收入126 亿元,同增2.7%;归属净利润-0.14 亿元(我们原预测-0.67 亿元),较2014 年减亏近0.24 亿元。剔除HOF 并表(2014Q4 起并表)及处置新百医药(3.14 亿元投资收益)影响,公司收入33 亿元,同降5.6%;净利润0.67 亿元,同降14.9%。

    综合毛利率增3.00pcts,主要系高毛利HOF(毛利率36.73%)并表。2015年公司百货商业(大陆)/生物制药/房地产/宾馆餐饮/HOF/其他业务收入占比分为16.4%/0.4%/1.4%/0.2%/79.5%/2.1%。综合毛利率35.00%,同升3.00pcts,主要系HOF 并表。HOF 受益于自营业务占比高(2015 年达14.5%),2015 年毛利率近36.73%。2015 年生物制药/宾馆餐饮业务毛利率分别为37.49%/83.38%,同升8.08/3.84pcts。百货商业(大陆)及房地产受需求低迷影响,毛利率分为19.71%/24.60%,同降0.79/0.98pcts。

    销售费用率同增9.77pcts 主要系HOF 费用并表,财务费用同增100%因承担HOF 高息债利息及债务替换罚金。2015 年公司销售费用率24.47%,同增9.77pcts,主要因HOF 费用并表引起,处于合理范围。管理费用率7.69%,同降0.35pcts。财务费用同比增100%,主要因为承担HOF 高息债利息(利率8.875%)及债务置换罚金。

    2016 年展望:HOF 扭亏,大陆百货改建/扩容,新百房地产结算,干细胞及养老产业并购推进及业务拓展。我们估算,2015 年HOF 高息债替换已完成35%,HOF 净利率-0.13%,同升0.26pcts;预计2016 年将完成剩余65%高息债替换,我们保守估算2016 年HOF 净利率提升至0.11%。东方商城将被改造为东方弗莱德,有望引入HOF的买手团队及其丰富自有品牌、采购品牌、特约品牌资源,预计2016 年9 月中开业;国贸物业并入中心店,营业面积增1.88 万平米,预计2016 年4 月下旬开业。新百房地产将开始结算,预计2016 年房地产项目贡献收入15.6 亿元(同比+618%)、净利润3.0 亿元。脐血库及养老资产并购推进,未来有望向基因诊断、检测、筛查、药物应用等中下游产业链延伸;依托Natali(中国)及安康通定位大众/高端养老市场,以轻服务模式全国推广,付费用户2015 年底50 万人,未来三年望CAGR 60%+,用户数及ARPU 增加带动价值提升。

    风险提示。百货同店下滑加剧;干细胞产业延伸及养老拓展低于预期。

    盈利预测及估值。不考虑未完成并购,上调公司2016-2017 年EPS 预测至0.45/0.49 元(主要为HOF 扭亏及地产结算,原预测0.34/0.37 元),其中2016 年新百商业/房地产/HOF 预计分别贡献EPS 0.07/0.36/0.02 元。预测2018 年EPS 0.53 元。考虑并购交易,上调2016-2018 年备考净利润至8.1/9.5/11.2 亿元(原预测7.2/8.5/10.0 亿元)。当前股价对应备考市值400亿元(对应2016 年备考PE 50x),公司干细胞产业链延伸及养老服务推广为长期看点,维持“买入”评级。