乔治白(002687)年报点评:2015非经营项目致业绩下滑 2016预计 业绩大概率反转

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:唐苓 日期:2016-03-30

投资要点:

    公司2015 年度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为6.72 亿、6125.03 万、9294.50 万元、0.17 元/股,同增1.98%、-25.01%、-10.39%、-26.09%。利润分配预案:以3.55亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。

    坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度:1)期内公司继续完善产品资源配置、推进内部结构优化。职业装收入同增6.52%,毛利率同比提升1.29 个百分点,而服装零售业务因渠道调整,收入同降17.64%,毛利率同比下滑5.6 个百分点。2)伴随产能转移战略逐步完成,研发方向规划调整,存货及应收账款周转率较上年同期略有放缓,同时,销售及管理费用率均有所上升。3)2015 年预收款项较去年同期增长41%至8245 万元,说明公司接单能力提升,预计一季度预收款转成收入后有望直接提升利润。

    1)公司采取设计纵向一体化业务模式,坚持以职业装团体定制业务为主业,同时,发挥自身在量体定制业务方面,渠道、工艺、品牌等核心优势,提升产品附加值,以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。预计未来伴随多区域校服产销市场的逐步渗透,校服业务有望发展成为公司业绩增长的重要贡献来源。2)公司与英国高级定制品牌切斯特巴雷达成合作,其将为乔治白的销售、量体、技术和质量控制等方面提供技术支持,预计未来将逐步培育高级定制发展成为重要业务之一,成为公司新的利润增长点。3)公司持续推进产业转移的战略规划,募投项目河南乔治白已成为生产的核心基地。同时,公司通过收购代工厂曲靖浩祥服饰公司,将部分产能转移至西南地区,并将生产技术和管理经验输出,逐步完成整体产业布局。

    2015 年业绩受财务费用、减值损失增加,以及税率恢复等非经营因素影响,预计2016 年减值有望部分冲回,税率影响因素消失。从产能转移情况来看,河南项目达产率较高,云南项目仍有产能增长空间,随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长,同时,预计带动校服业务迎来爆发。预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为8232 万、9812 万、1.17 亿元,同增34.40%、19.19%、19.02%,对应EPS分别0.23、0.28、0.33 元。参考相关可比公司16 年PE区间在12x-161x区间,给予公司2016 年70xPE,对应目标价16.24 元,买入评级。

    主要不确定因素:消费市场持续低迷,终端需求不振,原材料及人力成本持续提升的风险。