南京新百(600682)年报点评:2015年归属净利降8% 期待医疗养老转型落地

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭 日期:2016-03-30

投资要点:

    公司3 月30 日发布2015 年报。2015 年实现营业收入158.53 亿元,同比增长102.52%;利润总额5.23 亿元,同比下降2.63%;归属净利3.67 亿元,同比下降7.95%,扣非净利润1.12 亿元,同比下降74.92%。摊薄EPS 为0.45 元;净资产收益率19.02%。报告期每股经营性现金流2.95 元,与每股收益的比率为6.6 倍。

    2015 年分配预案:拟以2015 年末8.28 亿总股本为基数,每10 股派现0.9 元(含税)。

    公司计划2016 年实现收入179 亿元,同比增长12.91%。

    简评及投资建议

    剔除HoF 后收入降5.6%,HoF 收入增2.7%,HoF 并表提升毛利率。公司2015年实现营业收入158.53 亿元,同比增长102.52%,主要由于HoF 于2014 年仅4季度并表,2015 年全年并表造成不可比。剔除HoF 后,公司2015 年收入32.51亿元,同比下降5.55%。HoF 2015 年收入126.02 亿元,同比增长约2.7%。公司综合毛利率同比增加2.97 个百分点至35%,主要由于HoF 自营占比较高,并表带来高毛利率。

    HoF 并表带来销售费用大增,剔除HoF 及出售资产影响,归属净利降18%。销售费用率大幅提升9.76 个百分点至24.47%,同样由于HoF 全年并表所致,管理费用率和财务费用率分别略降0.3 和0.02 个百分点。期间费用率提升抵消毛利率和收入增长,扣非净利同比下降74.92%至1.12 亿元。由于公司在2015 年出售了新百药业90%股权,获得税后投资收益3.14 亿元,公司归属净利同比下降7.95%至3.67亿元。而HoF 2015 年亏损0.14 亿元,实现了较大幅度的减亏。剔除HoF 和新百药业出售影响,公司2015 年归属净利同比下降18.29%至6650 万元。

    2016 年将开设国内首家HoF 旗舰店,差异化竞争。公司已将旗下的东方商城租赁给HoF(中国)开设中国首家旗舰店,该商城将于2016 年3 月1 日起暂停营业,实施为期约6 个月的闭店装修计划。公司将借助HoF 的买手团队及管理体系,同时利用其丰富的自有品牌、采购品牌及特约品牌资源实现国内竞争的差异化,还可借助HoF 海外成熟的营销模式,实现由传统百货向现代百货的升级转型。

    医疗养老转型并购正在进行中,期待落地后整合发展。公司于2016 年1 月公告两项定增方案,将发行股份和募集配套资金收购CO集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali股权,所有交易完成后将对上述公司全资控股,强势进军医疗和养老领域。其中医疗板块CO 集团和齐鲁干细胞竞争力强,业务高增长,未来拓展基因检测和治疗潜力巨大,庞大脐血样本构成精准医疗基因大数据,价值稀缺。养老板块的安康通和Natali 契合居家养老趋势,将分享快速增长的老年需求,轻资产模式加速拓展。医疗和养老业务将带来高弹性业绩增长。

    盈利预测和估值。(1)商业和房地产:国内物业、HoF 百货和房地产河西项目合计估值215.5 亿元;(2)医疗业务:脐血库业务合计估值470.4 亿元;(3)养老业务:安康通和三胞国际合计估值152 亿元。公司1 年内目标估值为837.9 亿元,相对于增发完成后市值401 亿元(以20160329 收盘价26.72 元计算),仍有100%以上空间。以增发后的15.01 亿股本计算,目标价为55.82 元。

    风险因素。并购整合进度不达预期;并购标的业绩不达承诺;安康通和Natali 中国业务开展慢于预期;养老需求低于预期;出生人口数下降;消费不景气。