中洲控股(000042)年报点评：筑立体激励 向未来前进

公司发布2015 年年报,实现营业收入50.5 亿元,同比增长65.3%,实现归属于母公司净利润4.0 亿元,同比增长30.8%。

    业绩符合预期,跨入快速成长期:公司15 年业绩基本符合预期。虽然综合毛利率小幅下滑至40%,但依然保持在行业较高水平。展望2016 年,预计公司毛利率仍将有一定幅度下滑,全年利润增速将保持稳定增长。15 年实现销售金额73.8 亿(超额完成年初目标144%),同比增长52%,符合我们之前判断。公司可售项目丰富,主要集中在上海、成都、惠州和深圳,据我们估算, 2016年可售货值超过200 亿,将向全年105 亿的销售目标努力。

    大股东资源助力,资源禀赋价值待显:扩张方面,公司15 年以来继续加大主流城市布局,拿地方式趋于多元化,新增及存量待开发项目集中于沪深港等一线城市(占到50%以上),其余皆位于二线或核心城市圈。在今年政策宽松格局延续下,我们认为这些城市都存在量价齐升的机遇,为公司禀赋释放带来空间。15 年公司资金压力较年初大幅改善,15 年末公司净负债率69%。在此基础上,公司启动二次非公开发行,将进一步优化资金结构,同时加速项目结构调整,为未来的储备结构进一步优化打下基础。

    立体激励机制再构建,向多元未来前进:15 年公司迎来快速发展的关键时期,自上而下多元激励的重要意义开始凸显。在15 年7月份启动股权激励第一期计划后(占总股本1.94%),公司在3月份再次启动员工持股计划(占总股本不超10%)。我们认为此次员工持股计划比此前股权激励规模更大、范围更广,有助于绑定管理层和员工的一致利益,整体计划有望在二季度加速推进。公司今年明确提出探索新业务,思考企业转型,包括以物管为平台的房地产服务业、产业地产以及“房地产+金融”的方式延伸,员工持股的启动将为公司在成长和转型的道路上再添动力。

    投资评级与盈利预测:预计公司2016 年-2017 年EPS 分别为0.70元、0.97 元,维持“买入”评级。