齐峰新材(002521)年报点评：业绩低点已过 来年有望恢复增长

业绩简评

    2015 年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润23.56 亿元、2.96 亿元、2.7 亿元,同比分别下降7.19%、6.41%和1.01%。实现全面摊薄EPS0.57 元/股,低于我们的预期。公司2015 年分配预案为每 10 股派送 2 元(含税)。

    经营分析

    业绩下滑主要源自行业供需短期失衡以及除原材料以外的成本上涨。2015年,除了公司建成7 万吨产能以外,主要竞争对手夏王亦建成5 万吨产能,装饰原纸行业产能密集投放,远高过约10%的市场需求年均增速,造成供需短期失衡、市场竞争加剧,产品价格下降。在公司生产成本中,原材料成本占比略有下降:公司钛白粉采自国内,价格基本保持稳中略降;木浆进口价格在人民币贬值背景下企稳反弹。而其他成本构成要素,包括燃料、人工、动力和制造费用,在公司三大产品成本的比重均显著提高。

    加强研发、集聚实力。2015 年,公司获批了国家级博士后科研工作站,申报国家专利6 项,获得授权发明专利2 项,通过了知识产权标准化管理体系认证审核,数码喷墨打印无纺基纸列入山东省重大成果转化项目,还被山东省轻工业协会授予“山东省装饰纸产业基地龙头企业”称号。产品研发不断升级:2015 年,公司共开发新品种50 个,中试93 个,批量生产7843 吨,形成销量7295 吨。2016 年2 月,公司获批设立博士后科研工作站,有利于公司吸引和培养高端人才、推动产学研结合。

    行业景气度有望回升,龙头地位保障成长。展望2016 年,行业主要厂商均无扩产计划,此前新增产能有望获得消化:1)公司的主营业务装饰原纸是房地产产业链的一环, 房地产销售的转暖、二次装修和精装修占比的提高,将带动装饰原纸需求的稳步提升。以欧洲人均消费装饰原纸测算,中国的装饰原纸行业产能理论上还有1 倍的扩产空间;2)装饰原纸的应用领域也在不断拓展,从家具和装饰领域(已经从刨花板和密度板发展到细木工板和多层板,进一步到生态板和防火板)获得新的突破,已经可以应用在石材表面、交通工具和家用电器等;3)海外需求旺盛,人民币贬值有助促进公司出口业务发展;4)全球钛白粉与木浆总体产能过剩,我们预期公司原材料成本将长期维持低位。

    风险因素

    宏观经济不景气影响装饰原纸消费需求;原材料价格大幅波动;产能释放不达预期。

    盈利预测与投资建议

    装饰原纸行业景气度有望回升,公司领先优势明显,储备产品逐步打开市场空间,海外销售形成规模,以及潜在产业链整合预期,公司或将重新恢复高速增长态势。我们小幅下调公司2016-2017 年EPS 预测至0.63/0.83 元/股,预计2018 年EPS 为1.00 元/股(三年CAGR22.44%),对应PE 分为15/12/10 倍,维持公司“增持”评级。