西部材料(002149)年报点评：2015年业绩与预告一致 盈利压力依然较大

业绩与预告一致

    公司2015 实现营业收入9.8 亿元,同比-20%;归属于母公司净利润亏损1.3 亿元,折合每股收益-0.76 元,同比减少0.79 元,与预告基本一致。业绩转亏主要是由于1)下游需求低迷,产品销量及价格齐跌。2)上游原材料行业停产和减产导致采购价格略有上升。3)较上年度业务,本报告期没有钛锭收储收入。

    评论:1)因钛制品售价下跌计提资产减值损失6,549 万元,同比+364%,影响每股收益约0.04 元。2)毛利率下滑13ppt 至6%,主要由于原材料价格小幅上涨及售价大幅下挫。3)管理费用同比+12.2%至1.3 亿元,管理费用率+4ppt 至13%。

    发展趋势

    钛制品业务亏损,进军高端市场仍待时日。目前民用钛市场低迷,而进入高端钛产品市场所需周期很长。公司15 年钛制品合同量大跌,业务亏损5,051 万元;子公司西部钛业净利润亏损1.6 亿元。而稀有金属复合材料产量同比-30%,难溶金属板带材产能释放仍待时日。短期内,对公司盈利贡献有限。

    推进股权融资,布局新兴领域。公司推动非公开发行股票,拟募资9.4 亿元扩大高端产品产能,并布局核电及环保等新兴领域。公司是国内核电用控制棒及核电用稀有金属复合材料唯一供应商。未来或将受益于“十三五”我国核电产业的快速发展。

    盈利预测

    引入2016/17 年盈利预测-0.11 元/+0.02 元,以反映下游需求低迷,钛价缺乏反弹动力。

    估值与建议

    公司积极布局新兴产业,远期增长空间巨大,有助于提升估值,但盈利短期仍面临压力。维持目标价10.18 元(对应1.8x 2017eP/B)。维持回避评级。

    风险

    下游需求大幅下滑,盈利改善不及预期。