恒顺众昇(300208)年报点评：内外兼修 海外工业园模式日趋成熟

核心观点:

    1.事件

    2015 年公司实现营业收入116,326.62 万元,增长73.51%,实现归母净利润33,864.88 万元,增长209.18%。扣非归母298,901,535元,同比增长180%。公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

    2.我们的分析与判断

    (一)海外工业园建设带动成套设备出口业务大增

    收入和利润大幅增长的主要原因是公司机械成套装备业务的订单较去年同期大幅增加。机械成套装备收入1,088,071,684 元,收入占比93.%,同比增长284%,毛利率48%。从地区上来看,公司的海外收入1,102,123,616 元,收入占比95%。

    销售费用2849 万元同比增长191.27%;管理费用10640 万元,同比173%,其中股权激励费用2648 万元,增长1874 万元,研发投入4,357 万元,增长3204 万元。

    (二)海外工业园业务模式日趋成熟

    印尼工业园筹划并建设以来,至今已探索出了一套完整的工业园投资、开发、招商和运营的发展模式。即以电力建设为核心,以并购当地矿产资源为切入点,在当地投资建立工业园,从事工业园区基础设施建设,打造五通一平的工业园平台,招商相关企业入园,并提供工商、税务、物流、生活等后勤保障;对矿产资源进行深加工,提高产品附加值,形成了工业园 上下游互惠互赢的工业生态。目前在建的印尼苏拉威西镍铁冶炼工业园项目,入园企业高炉一期工程已于2015 年12 月28 日已经点火试车,2016 年将正式投产。

    公司将在海外工业园区建设基础上,适时打造工业城,并对园区和当地城市的自来水、天然气、公路、港口、码头、渔业等进行开发与运营。

    公司将适时成立产业投资基金及私募股权创业投资基金等,专注于环保产业,清洁生产,医疗健康,特种矿产高效利用与新材料的开发领域的投资。

    (三)多方优势互补,共同出海

    青岛城投从二级市场买入公司股票,目前持股达到14.18%成为公司第二大股东。青岛城投作为青岛大国企,和恒顺众昇在融资、城市开发建设方面,形成互补效应。另外和国开行、中铁二院、青岛政府等机构签订合作协议,抱团出海。印尼工业的示范效应为公司的海外业务开拓更为顺利。

    (四)内部治理机构持续优化

    对组织架构进行了进一步的调整,优化了公司各部门的职能,使公司的管理模式能够更好地推动公司商业模式的发展。公司由传统的全过程制造生产组织模式转向了平台化轻资产现代制造业模式。对于资源国来讲,公司为投资者和投资平台,对国内的制造商,来讲公司为系统优化和集成商。其生产组织变更为“决策中心+经营指挥中心+业务执行中心”的生产组织形式,决策中心:由业界顶级水平的专业机构组成,它们在调研的基础上,为公司提供专业性的决策意见。经营指挥中心:由公司董事会、总裁会及各事业部组成,利用决策中心相关专家的意见做好工作的决策。业务执行中心:以公司人员监造和管控,外部协作加工为主的模式,按照“经营指挥中心”的部署,进行生产和加工。大量的非核心产品的加工生产,主要委托给业内的专业企业。通过生产组织方式的转型,提高了产品的质量,节约了大量的人力成本,使公司的人才结构不断优化。

    2015 年员工持股计划,核心高管和员工,大量增持公司股票,促进公司员工利益一致化。

    3.投资建议

    预计公司2016-2017 年归母净利润分别5.23 和9.47 亿元,增速54%和81%。考虑到公司在南非、津巴布韦、泰国、老挝的业务拓展情况,预计在2017 年之后公司业绩仍能维持高速增长。公司在价格低位时收购大量矿产资源,且有巨大增储空间,包括印尼镍矿、煤矿、锰矿,南非的煤矿;根据公司的业务模式判断,海外优质资源持续注入上市公司将成为常态,维持公司推荐评级。

    4.风险提示

    公司股票存在被暂停上市的风险、汇率变动的风险、海外投资政治环境的风险。