厦工股份(600815)深度研究:掘金地下建设 打开成长新空间

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吕娟/黄琨 日期:2016-03-28

投资要点:

    结论b:在工程机械业绩难有起色的背景下,受益于厦门市地下空间建设及地铁建设,上市公司的边际收益将得到大幅改善,推动利润增长。预计2015-17 年EPS 分别为-0.67、0.10、0.17 元,2016 年每股净资产为3.28元。考虑到中航控股完成后,军工背景推动公司估值提升,给予公司2.5倍PB,对应目标价8.2 元,首次覆盖给予增持评级。

    地下空间助力厦工业绩提升。①公司传统工程机械主业恐难有增长,行业产能还将继续出清。②面对行业困境,公司成立了盾构机和建筑两大合资公司,积极参与厦门市城市地下空间建设项目。其为厦门地铁定制的盾构机大获肯定,后续订单无忧。预计未来将从厦门出发,逐步辐射福建并推广至海外,或将撬动上市公司利润增长。③地下空间建设方面,以城市地下管廊建设为例,目前规划项目众多,市场空间巨大。厦工作为厦门市国资委重点扶持的制造业企业,有望在该建设过程中再获增长动力。

    牵手中航,军民融合开启智能机械新时代。①厦工的实际控制人或将变更为中航工业,伴随着专业化的资产整合重组,预计厦工的估值将得到进一步提升。②厦工与中航联手研发的XGJE 智控系统融合了中航的航空军工技术,迈出公司高端装备布局的第一步,未来将开启智能机械新时代。

    催化剂:厦门市地下空间建设加速推进

    核心风险:固定资产投资下滑风险,新产品拓展低于预期。