鼎捷软件(300378)年报点评：春暖花开 拐点将来

　　报告要点

    　　事件描述

    　　1、鼎捷软件发布2015年年报，实现营业收入10.20亿元，同比下降3.14%，归属母公司净利润1166.35万元，同比下降81.56%，EPS0.06元；公布利润分配预案，拟10转3派1元（含税）。2、发布一季度业绩预告，预计亏损500-1000万元；3、公布股权激励计划，拟向120名对象（董事、高管、骨干）授予限制性股票206万股，授予价21.72元/股，2016/2017/2018年备考净利润为5378.12/8225.36/11388.96万元。

    　　事件评论

    　　费用拖累业绩，内生拐点已现。公司营收略有下降，毛利率基本持平，由于在新产品迭代、互联网转型、物联网整合方面投入加大，销售费用和管理费用分别增加1358.45、3488.53万元，导致利润下滑。同时，从地域来看，大陆地区收入3.75亿，下滑10.33%，预计系产品迭代所致，台湾地区收入6.45亿，微增1.60%。然而，从现金流来看，公司全年经营性净现金流1.26亿，且保持季度环比增加的态势，可见内在经营十分优异；从产品梯队来看，公司2014年发布中大型产品E10，历经1年投入阵痛后，现已全面取代旧产品，2015年7月发布融合“互联网＋工业4.0”智能制造解决方案T100，签约客户已近40家，按照单价300万估算，将贡献过亿收入。总体上，我们认为公司产品结构升级的阵痛期已经远去，内生拐点即将来临。

    　　一线三环互联，模式蜕变在即。公司深耕ERP行业30年，深谙制造、零售行业特点，在国内制造业转型升级之际，推出“智能制造”、“全渠道零售”、“微企互联网”三条主线，并成立智互联子公司，公司核心高管全面参与并持股32.4%，旨在重组企业资源，打造互联云平台。

    　　1、“一线”：E10与T100助力产品单价提升，MES、APS、SFT、PLM等工业4.0产品布局完善，与研华科技等智能系统产业领导厂商深度合作，实现软硬协同拿单，A1微企客户5万家；2、“三环”：已通过互联网打通供应链、销售链、微企链，其中中台微应用已完成SAAS模式转变；3、“智互联”：已完成企业级互联云平台搭建，可协助企业真正做到对于资源的流程信息的实时互享、互联与资源重组，客户参与意愿强烈，有望近期正式上线。

    　　首度股权激励，业绩备考出色。公司上市以来首次进行股权激励，实现核心高管及公司骨干与公司利益一致。其中，2016/2017/2018年备考净利润（扣非）为5378.12/8225.36/11388.96万元，2016年已全面恢复至2014年水平，2017年、2018年仍保持53%、38%的增速，印证了我们对公司内生拐点的判断。我们认为，股权激励未来将成为公司激发内在经营活力的常用手段，本次激励将成为公司腾飞的起点。

    　　双拐点交汇，维持“买入”评级。公司专注ERP行业30年，为国内生产制造EPR领军企业，国产品牌市占率第一，随着工业4.0相关解决方案的推进，将极大促进制造业转型升级；基于企业资源共享的互联云服务正蓄势待发，有望成为未来业绩增长的重要一极。预计2016年、2017年、2018年EPS为0.31元、0.48元、0.66元（未除权），维持“买入”评级。

    　　风险提示：互联云平台进展不达预期。