鼎捷软件(300378)年报点评:深耕工业4.0 静待业绩逐步回暖

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:阳嘉嘉 日期:2016-03-28

投资要点

    受新产品发布转型影响,业绩大幅下滑,整体表现符合预期。公司2015年实现营业收入102,011 万元,同比下降3.14%;实现利润总额1,808 万元,同比下降78.24%;归属于上市公司股东的净利润1,166 万元,同比下降81.56%。表现基本符合预期。

    新产品推广仍需时间,静待2016 年业绩逐步回暖。公司2015 年7 月发布了针对工业4.0 的全新ERP 产品T100,考虑到市场团队占用广与产品应用优化,2015 年公司主业整体表现受影响明显。鉴于公司在2015 年四季度两次工博会获得较好的客户反馈,且在2016 年一季度获得较充分订单(40 家),我们看好公司2016 年T100 的发展前景。

    预计2016 年公司净利润增速有望大幅回暖,且商业模式有望升级。公司在2015 年下半年全面主攻新产品,以培养新用户和升级老客户为重要销售目标。2016 年,随着产品应用的逐步成熟,公司T100 主业的初步销售有望获得高速成长;同时,考虑到T100 较新的云平台ERP 运营概念,随着产品的铺开,公司有望在工业生产线端衍生出更为稀缺的资源共享平台,升级自身在技术服务和数据的商业模式。另外,公司在2015 年计提了必要的坏账准备,并进行了千万元的子公司商誉减值,使得公司2016年更为轻装上阵。

    长期看好公司增长,关注稀缺性。2016 年,“两化融合”与“中国制造2025”关注热点持续升温的前提下,自主可控的智能制造生态系统有望加速落地。预计2016-2017 年,ERP 与MES 系统年化空间超过200 亿空间(1:1 比例),作为制造领域的ERP 系统本土第一的供应商(2014 年接近13.7%的市场占有率),公司在海外巨头占比近半的格局下,未来成长空间广阔,且公司是市场上目前唯一正式发布面向工业4.0 产品的公司。随着今年“十三五”规划的逐步落地,公司发展环境有望进一步迎来优化。

    风险提示。工业大面积衰退;公司应收账款大面积恶化风险;并购整合风险

    盈利预测、估值及投资评级。我们重申公司是制造业智能化服务供应商中,在企业互联网与工业4.0 领域最稀缺标的。在“两化融合”与“中国制造2025”加速国产化的背景下,公司的新产品通过2015 年的市场培育有望进在2016 年实现爆发,在对应近15%的市占率,则仅ERP 市场对应近15 亿元。综合公司一季报快报,我们小幅下调公司2016-2017 年盈利预测至1.48/2.28 亿(原预测为1.63/2.65 亿),EPS 对应最新摊薄股本为0.57/0.87 元,对应PE 估值水平为80/52 倍。长期看,在2020 年左右,制造业ERP 系统端,公司有望提升占比至20%左右,对应MES 同比获得20%增速,则年化盈利空间对应有望接近10 亿,经过现金流折现,在2.5%的永续增长前提下,下调公司目标价至56 元,维持“买入”评级。