湖南发展(000722)年报点评:湘雅博爱业务量迅速增长、康复医疗连锁拓展稳健

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2016-03-28

投资要点:

    湖南发展今日发布年报,2015 年公司实现销售收入2.76亿,同比增长1.79%,归母净利润1.29 亿,同比减少33.65%,扣非后净利润1.29 亿,同比减少33.58%。

    公司利润下滑主要源于15 年起开始缴纳企业所得税,非经营因素导致。公司于2012 年借壳原金果实业上市,上市后由于利润需要弥补原金果实业亏损,12-14 年公司并未缴纳企业所得税。15 年起公司开始缴纳所得税(约3700 万),如加会该项影响,公司将实现同口径净利润1.66 亿,同比仅微幅下滑10%左右。

    湘雅博爱康复医院业务量高速增长、康复连锁平台雏形初具。作为公司最大看点,公司康复医疗业务发展非常喜人。一方面,旗舰医院湘雅博爱康复医院业务量呈高速增长态势,并首次实现盈利1621 万:2015 年,湘雅博爱康复医院实现收入同比增长41.8%,出院人次同比增长40%,门、急诊人次分别同比增长54.7%、76.7%,并首次实现盈利1621 万,圆满完成业绩承诺。另一方面,公司康复连锁平台建设同步实现稳步推进,截止15 年底,公司已有多家康复医院落地,其中常德博爱康复医院已完成医疗机构设置前置审批,装修完成后即可试运营,湘西博爱康复医院设置前置审批材料已获湘西自治州卫生局受理。我们认为,受益于周江林先生丰富的行业资源、公司国企背景,公司将有望发展成为湖南省内康复医疗连锁平台型公司。

    水力发电业务发展平稳,为公司转型提供稳定现金流。15年公司水力发电业务收入2.75 亿,同比增长2.5%,呈平稳增长态势。目前公司水力发电装机容量共22 万千瓦,其中株洲航电14 万千瓦、鸟儿巢公司2 万千瓦、蟒电公司6万千瓦,水电发电业务每年将稳定带来1.5 亿左右现金流,为公司转型提供充足现金流。

    盈利预测:我们预计公司16-18 年分别净利润为1.52 亿、1.67 亿、1.82 亿,EPS 分别为0.33 元、0.36 元、0.39元。公司水力发电每年稳健贡献1.5 亿净利润,同时康复医疗业务优势显著并已呈连锁平台发展态势,公司一年期合理股价为18 元,对应16 年估值约54 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:康复连锁扩张不达预期;水力发电超预期波动;公司治理机制无法优化