尔康制药(300267):淀粉胶囊市场空间庞大 天然塑化剂是下一个潜力大品种

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:吴斌 日期:2016-03-28

尔康制药是国内品种最全、规模最大的药用辅料生产企业,是全球唯一成功产业化淀粉胶囊的企业。我们估计全球胶囊需求1.2 万亿粒,90%~95%是明胶胶囊,而明胶胶囊容易发生交联反应,重金属含量较高,在国内曾引发“毒胶囊”事件,国外也曾由于疯牛病、二噁英事件而导致明胶胶囊销售下降。淀粉胶囊是非常合适的明胶胶囊替代品,性质稳定,纯天然,但国外公司过去40 年都一直没能成功产业化。尔康制药2013 年产业化成功,2015 年开始快速放量。

    我们测算淀粉胶囊未来的净利润贡献有望达到33 亿元。公司的淀粉胶囊在国内外采取不同的推广策略:1),在国外市场(包括保健品、药品和食品领域),尔康制药的淀粉胶囊以高品质、高上机率而逐步替代明胶胶囊和纤维素胶囊,我们估计未来有望占据5%~10%的全球份额,贡献净利润达19 亿元;2),在国内药品市场,公司向下游延伸做制剂,将子公司湘药和合作企业的胶囊药品批文变更为淀粉胶囊药品,已经获批阿莫西林胶囊和雷尼替丁胶囊,我们估计今年还有12 个品种获批,未来可能扩展到100 多个品种;目前在湖南等数个省份,淀粉胶囊将与明胶胶囊区别分组,相当于获得独家剂型优势,估计今年还有多个省区别分组。以这种“类独家”优势,公司有望占据这些药品的较大市场份额,我们测算国内制剂将来有望贡献净利润14 亿元。

    除淀粉胶囊之外,公司还有两块增长点:1、公司通过并购整合已经拥有多个独家辅料小品种,量价齐升,推动公司传统辅料业务的快速增长;2、在完成淀粉胶囊的布局之后,公司下一个大品种将是天然塑化剂柠檬酸三辛酯。

    我们预计2015~2017 年EPS 为0.59/0.89/1.23 元,当前股价对应16PE 34 倍,估值不高,而且今年淀粉胶囊的利润贡献仍有超预期可能。我们看好公司淀粉胶囊的快速放量增长,未来市值有望千亿,首次覆盖给予强烈推荐评级。

    风险提示:淀粉胶囊销售不达预期风险;淀粉胶囊在部分省份招标中可能无法获得单独分组。