德奥通航(002260)深度研究：在千亿市场翱翔 与共轴双翼同舞

平安观点:

    公司通航第二主业确立后外延不断、步伐坚定:公司原主业为厨房小家电和商用智能厨房电器设备的产品研发、制造和销售,2013 年公司提出通用航空项目五年战略规划,明确公司进入通用航空领域,之后公司先后收购了东营德奥、瑞士MESA 股权、德国SkyTRAC/SkyRIDER 技术资产、梧桐投资所持Rotorfly R30 直升机资产包,并与苏通科技产业园区签署战略合作备忘录、成为奥地利SAG 中国区独家总代理,2015 年拟定增募集资金总额不超过47.46 亿元(最新公告数据)再度加码公司通航业务,公司在通用航空领域的步伐坚定,大踏步前进。

    发展滞后的大产业孕育着无限大机遇:相对于航空制造和民航,我国通用航空发展相对滞后得多,我们认为这是我国改革开放30 年来唯一没有开放的大产业,从业务时间、业务类型、通航企业以及机队规模来看,通航市场前景极其想象力:(1)截止2014 年底,我国通用航空企业数量、机队规模、飞行小时分别达到239 家、1978 架和67.5 万小时,“十二五”以来三大指标复合增长率分别达到21.0%、18.3%、14.6%,领先于国民经济和铁路、公路、航空运输业的增速;(2)在全球通用航空市场逐渐回暖的背景下,中国通用航空市场近年保持着持续增长,2013、2014 年交付至我国的通用航空器占全球交付量的8.0%和10.4%,可以说中国已经成为全球通用航空最为重要的新关市场;(3)我们认为现阶段通航制度和政策是阻碍我国通用航空发展的最重要因素,但在经济社会发展需要等多因素倒逼下,政府和社会各界愈加重视通航行业发展,低空空域改革有望在2016 年取得突破,届时我国通用航空产业的大蓝图大发展将加快到来,再现一个千亿级市场不是梦。

    拟定增募资47.46 亿元,借助外延收购的优质资产再度加码通航:根据2016 年3 月公司最新公告,公司定增计划拟募集资金总额不超过474600 万元,用于共轴双旋翼直升机优化研发项目、航空转子发动机优化研发项目、无人机运营服务项目、现代化产业基地建设项目和偿还银行贷款。德国子公司RotorSchmiede GmbH、俄罗斯子公司Rotorfly 以及子公司德奥直升机为公司本次拟定增计划中共轴双翼直升机优化研发项目的实施主体,也是未来公司通用航空第二主业发展的重要载体,其中Rotorfly 为原卡莫夫设计局技术人员所创立,而卡莫夫设计局曾为世界顶级共轴双翼直升机设计单位,公司收购后也因此获得共轴双翼直升机顶级技术资产;瑞士子公司Mistral Engines SA(MESA)为公司拟定增计划中航空转子发动机优化研发项目的实施主体。

    盈利预测与投资建议:目前家电行业已经进入一个相对成熟稳定的阶段,公司在厨房小家电和商用智能厨房电器方面收入预计将呈现稳中有升的态势。在通航领域,通过收购国内外优质通航资产,公司已经其备共轴双翼直升机、航空转子发动机等的相关技术,前期布局已经进入深水区,我们认为随着低空空域改革提速,我国将迎来一个通用航空发展的大时代,公司作为先行者将率先收益。预计公司2016-2018 年营业收入分别为7.03、7.67、8.72 亿元,净利润分别为1856、2522、4189万元,EPS 分别为0.07、0.10、0.16 元,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1)跨国经营风险;2)定增方案审批风险;3)直升机产品研发及市场推广风险。